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上市公司市场增加值与企业价值偏离 　　【摘要】市场增加值是一种市场理念的业绩评价指标，其评价结果公平、准确，是从企业外部评价公司管理业绩的最好方法。企业价值是企业作为一个整体的公平市场价值，企业价值最大化是财务管理目标。本文以上市公司西南合成为例，探讨市场增加值与企业价值的偏离和实际评估过程中的一些建议。 　　【关键词】市场增加值；企业价值；偏离 　　一、市场增加值的相关涵义 　　市场增加值（Market Value Added，MVA）是公司管理者通过经营决策给公司投资者创造的价值，是评价公司创造财富的一种方法。其定义为：MVA≒公司总市值－公司总资本。 　　总市值包括债权价值和股权价值，债权价值通常是债务上的本利和，上市公司的股权价值可以用每股价格和总股数估计。总资本是资本供应者投入的全部资本，需要对以历史成本计量的总资产进行一系列调整。财富的创造不是由公司市值决定的，而是由公司市值和投资者投入到公司的资本之间的差额决定的。公司市值本身说明不了什么问题，因为公司市值没有表示为这些市值投入了多少资本。因此，MVA是公司管理者在其经营管理过程中为投资者创造的额外价值总额，可以直接衡量公司给投资者带来的收益。 　　二、现实市场中MVA与企业价值的偏离 　　从理论上来看，MVA是评价公司创造财富的准确方法。它计算的是现金流入和现金流出之间的差额，即投资者投入一家公司的资本和他们按当前价格卖掉股票所获现金之间的差额。MVA等价于金融市场对一家公司净现值的估计，如果把一家公司看成是众多投资项目的集合，MVA就是所有项目净现值的合计。理想环境下，金融市场估计的一个公司的MVA应等于该公司自己估计的净现值。 　　公司的企业价值是企业整体的经济价值，是企业作为一个整体的公平市场价值，可分为实体价值和股权价值。一般情况下，公平市场价值就是未来现金流量的现值，可以采用现金流量折现法和相对价值法进行评估。 　　在财务管理中，企业资本的市场价值最大化未必等于企业为股东创造了价值。MVA又与人们在财务管理中所认可的企业价值最大化存在一定的偏差，这一偏差是业绩评价与???值评价的差别，在现实市场中可以通过货币金额表现出来。MVA是从外部评价企业业绩的最好方法，而企业价值最大化仍是目前财务管理主流思想。以下以北大国际医院集团西南合成制药股份有限公司（简称“西南合成”，股票代码：000788）为例分析在现实市场下的实务评估中，上市公司的MVA与其企业价值的偏离。 　　1.西南合成2011年12月31日的MVA 　　根据西南合成对外披露的财务报告，该公司2011年12月31日的部分财务资料如下：资产合计为274586万元，负债合计为170576万元，所有者权益合计为104010万元，总股本为59598.743万股。 　　（1）计算总市值： 　　债权价值为近似于债务的本利和，即170576万元。 　　股权价值为每股价格乘以总股数，即59598.743万×6.99元≒416595万元。 　　总市值为债权价值加股权价值，即170576万元＋416595万元≒587171万元。 　　（2）计算总资本： 　　为了使账面总资产调整为投入资本当前的经济价值，需要作两方面的调整：一方面要承认投资的时间价值，投入资本应随占用的时间增加其价值；另一方面要把会计师不合理注销的资产加以恢复。此处假设账面总资产等于投入资本当前的经济价值，则总资本为274586万元。 　　（3）计算MVA： 　　MVA为总市值减去总资本，即587171万元－274586万元≒312584万元。 　　2.西南合成2011年12月31日的企业价值 　　该公司2011年12月31日的每股净资产是1.68元，股东权益净利率是11.50%，股票价格为6.99元。现收集以下相同行业的4个可比公司的有关数据，使用修正市净率的股价平均法计算西南合成的每股价值，进而计算企业价值。 　　可比公司名称 市净率 股东权益净利率 　　①东阿阿胶（000423） 8.20 25.01% 　　②科华生物（002022） 5.15 23.17% 　　③福安药业（300194） 1.77 5.75% 　　④星湖科技（600866） 1.79 5.12% 　　（1）计算每股价值： 　　根据可比企业①，每股价值＝8.20/25.01%×11.05%×1.68＝6.09元 　　根据可比企业②，每股价值＝5.15/23.17%×11.05%×1.68＝4.13元 　　根据可比企业③，每股价值＝1.77/5.75%×11.05%×1.68＝5.71元 　　根据可比企业④，每股价值＝1.79/5.12%×11.05%×1.68＝6.49元 　　12月31日的平均每股价值＝（6.09＋4.13＋5.71＋6.49）/4＝5.61元 　　（2）计