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国有持股比例与现金分红关系文献综述 　　【摘要】近几十年来，关于股利政策的话题引起了国内外众多学者的研究兴趣，他们从不同方面对股利政策进行了相关的理论研究和实证研究。基于此，本文从我国上市公司控股股东和现金股利政策之间的关系着手，对国内外的相关文献进行综述。 　　【关键词】国有控股；持股比例；现金分红 　　 　　股利政策（Dividend Policy）作为公司三大财务决策之一，在公司经营中起着至关重要的作用。股利政策已经成为影响公司价值创造、绩效提高、实现股东财富最大化、以及公司的可持续发展的重要因素。恰当的股利分配政策使公司获得长期稳定的发展条件和机会，因此股利分配政策在公司理财活动中占据着重要的地位。 　　一、国外文献 　　Fam（1974）、Edelman（1985）、Smith和Watts(1992)、Peterson和Benesh（1983）、Gaver和Gave（1993）的研究分别揭示了国有控股比例越高，参与分红公司的比重越大，平均每股派现金额也越大，分红比例越高的行业特征。Jensen和Meckling（1976）指出管理层和股东的利益并不一致，管理层致力于企业留存收益进行无效投资、扩张和豪华消费，而不是股东财富最大化。Jensen，Solberg和Zorn（1992）对内部持股、负债比率和股利的关系做了综合检验，表明现金股利确实减少了股东与管理层之间的代理冲突。Shleifer和Vishny（1997）认为在上市公司中，大股东对上市公司资源的侵害度和侵害方式会因其他小股东现金流索取权的差异而有所不同。当大股东对上市公司的控制权力越大，而且控制权与现金流权也趋于一致的时候，大股东实现自己利益的成本也越小。Johnson（2000）提出现金股利代理成本理论，基本的观点认为公司的代理问题更多的表现为控制性股东与中小股东之间的利益冲突，从控制性股东的“掏空”动机来看，控制性股东具有通过股利政策实施公司资源转移的倾向，因此现金股利是控制性股东用来侵害小股东权益的一种工具。LaPorta，Lopez，Shleifer和Vishney（2000）开始了从终极控制权视角研究股利政策的尝试，将股利的代理模型分为结果模型（OutcomeModel）和替代模型（SubstituteModel）两类。结果模型认为：股利政策是内部股东与外部小股东之间??理冲突的结果。对于那些小股东权利保护弱的国家，内部大股东与外部小股东之间的代理问题更加严重，企业的股利支付率低于投资者保护强的国家（如英国和美国）。替代模型认为：较高的股利支付可以起到缓和内部股东与外部小股东之间代理冲突的作用。他们通过对33个国家4000家公司进行实证研究后发现，股东权利保护弱的国家，由于控制性股东与外部股东之间的代理问题更严重，小股东利益得不到有效保护，所以股利支付低于投资者保护强的国家。Faccio（2001）通过比较西欧和东亚国家公司的派现行为来衡量控股股东对外部股东的利益侵占程度。研究表明，西欧公司的股利支付率高于东亚公司。而且，当存在多个大股东时，西欧公司的股利支付率更高。Ronqvist和Nilsson（2000）、Maury和Pajuste（2002）对芬兰的研究、Faccio，Lang和Young（2001）对东亚和西欧的研究、Carvalhal-da-Silva和Lea（2003）对巴西的研究以及Gugler和Yurtoglu（2003）对德国的研究关于上市公司股利政策，这些研究表明大股东对股利政策的影响证明了控制性股东持股比例越高，其利益趋同效应越明显，股利支付率越高；而在金字塔结构中，现金流权越高，分离程度越小，利益趋同效应越明显，股利支付率越高。 　　二、国内文献 　　（一）股权结构对现金股利影响 　　魏刚（2001）以389家公司1367个样本观察值为基础，采用Logit多元回归模型分析上市公司股利分配和股权结构的关系，发现国家股比例和法人股比例越高，上市公司分配股利的概率越高；相反，国家股比例和法人股比例越低，上市公司分配股利的概率越低。朱明秀（2005）以上市公司为研究样本，研究结果显示，国家股比例、境内法人股比例与股利支付率显著负相关，说明了我国上市内部人存在利用股利政策侵占中小股东利益的行为。张学勇（2007）的研究表明，家族终极控制上市公司的金字塔股权结构并没有对其现金股利政策有显著影响，而政府终极控制上市公司的金字塔式股权结构对现金股利有明显的影响，且当现金流权对控制权偏离程度越大时，现金股利就越少。王化成、李春玲、卢闯（2007）的研究表明上市公司终极控制人所有权和控制权的分离度越大，股利分配倾向和分配力度越低；国家控股上市公司的分配倾向和分配力度低于民营控股上市公司。从特征变量的联合影响来看，当控制性股东