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我国天然胶期货市场有效性实证分析 第30卷第1期武汉理工大学学报·信息与管理工程版Vol4. 30 No. 1 2008年2月Feb.2008 JOURNAL OF WUT( INFORMATION amp;M ANAGEMENT ENGINEERING) 文章编号:1007 -144X(2008 )01 -0136 -04 我国天然胶期货市场有效性实证分析龚国光刘依庆2(1上海对外贸易学院金融管理学院，上海200162;2安徽建工学院管理工程系，安徽合肥230011) 摘要:以上海期货交易所天然橡胶7月合约的每日收盘价为研究对象，采用的方法是单位根检验和方差比检验相结合，通过检验期货价格序列是否服从随机步游过程，来判断市场是否具有弱式有效性。实证检验结果表明，在第一、第二、第四和第五阶段，市场是弱式有效的，但在第三阶段市场并不具有弱式有效性，检验结果与近年来我国天然胶期货市场的实际发展情况基本吻合。关键词:天然橡胶期货市场;方差比;有效市场假说;随机步游中图法分类号:凹23文献标志码:A效率市场假设(EMH)最早由BACHELIER1 检验方法与模型在理论上作出贡献，COWLES[1]在实证上进行了研究，此后ROBERT、FAMA[2]等进一步完善了该分析市场有效性的方法很多，由于数据的自理论。根据ROBERT设计的传统的信息分类法，相关性及异方差性，使得传统分析方法得出的结市场可划分为如下3种类型:一是弱有效，指信息论并不可靠。笔者采用的方法是将单位根检验和集合只包括价格或收益的历史记载;二是半强有方差比检验相结合，通过检验我国天然胶期货市效，指信息集合包括所有市场参与者知道的所有场价格序列是否服从随机步游过程，判断市场是信息;三是强有效，指信息集合包括所有市场参与否具有弱式有效性。其主要思想是，首先对期货者均知道的所有信息。因此，如果一个期贷市场价格序列进行单位根检验，如果其不含有单位根，是弱式有效的，则技资者无法通过对期货合约价则表明期货价格序列平稳，投资者可以通过对历格历史数据的研究分析来预测其未来的价格;当史数据的研究分析来预测未来的价格，市场不是市场是半强式有效的，则投资者无法通过对所有弱式有效的;然后当期货价格序列含有单位根时，历史的和公开的信息的研究分析来预测其未来的进一步运用方差比分析方法对其进行增量过程相价格;当市场是强式有效的，则投资者即使掌握内关性检验，如果增量过程不相关，则表明期货价格幕信息也无法预测其未来的价格[3]。就我国的服从随机步游过程，市场是弱式有效的。现实情况而言，期货市场显然不可能具有半强式为研究方便起见，定义:T，= ln P, -ln P#039;-1和和强式有效性，因此，其有效性检验就是判断是否X, =ln P;其中P，和P#039;-1分别是t和t-1时刻的具有弱式有效性。近年来国内齐明亮[4]、程淑期货价格，T，为t和t-1期间的对数收益率，以变芳[5]、汪北翔[6]、高辉[7]和龚国光[8]等分别从不量T，和X，作为检验对象。同角度探讨了我国期贷市场有效性问题。笔者选1. 1 单位根检验取天然胶期货品种作为研究对象，主要有两方面笔者采用扩充迫基富勒检验(ADF)来判断原因:一是在我国期货市场的发展历程中，该品种期货价格序列是否含有单位根，在线性趋势情况发挥了独特作用，2002年正是在天然胶的带动下，经过修改的检验单位根的模型为:下，我国期货市场全面复苏;二是该品种在市场交,1X, =α。+αJt + (ρ-1 )X’_J + ~i，1Xt-l + 8, 易十分活跃的同时，价格操纵等违规行为时常发(1) 生，屡禁不止。式中，X，为时间序才变量;α。、α1和βE均为系数;收稿日期:2007-09一14.作者简介:龚国光(1970-) ，男，江苏镇江人，上海对外贸易学院金融管理学院博士.基金项目:上海市教委重点科研课题资助项目(05ZS58). 第30卷第1期龚国光，等:我国天然胶期货市场有效性实证分析137 t为时间变量;8，为自噪音。(H)X切厅有的t和j手k，有E(8，8’_j 8, 8’_k) =。4原假设Ho:p= 1，备选假设H1:plt; 1，接受原在上述假设下，可以构造服从标准正态分布假设意味着时间序列含有单位根[9J。的统计量Z2(q)为:1.2 增量相关性检验Z2(q) = j面(VR(q)-1)矿山(q)~N(O，l) 随机步游过程的通用模型表达为:X，=μ+ (8) X’_l +8，。根据矶的不同性质，随机步游过程包其中:括3种类型，即独立同分布增量(RW)、独立增量1amp;(q)=4至1(l一生)2δk(9) (RW)和不相关增量(RW)。随机步游过程的检23k=l q 验方法很多，笔者采用LO和MACKINLAY提出呵ι豆几-Xk-1-UJ2[几-