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上证50 中证500?指数深度剖?析 5年前的4?月16日，中国期货市?场迎来了一?个里程碑式?的事件：沪深300?股指期货上?市交易。今年的4月?16日，市场将在沪?深300股?指期货五周?岁之际，迎来两个全?新的金融期?货品种—上证50和?中证500?股指期货。国泰君安发?布报告，深度剖析上?证50、中证500?指数。全文如下： 　　1. 上证 50 　　上证 50 成份股作为?沪深 300 中市值最大?的那部分股?票，虽然股票只?数不多，但其交易量?却非常大。从投资角度?来看，由于上证 50 成份股在行?业上过度集?中于金融业?(非银金融，银行)，因此在操作?时可将其看?作是一个金?融板块基金?分级 B。相比金融分?级 B 而言，上证 50 期货不仅拥?有 T+0 及时性和高?流动性，同时杠杆倍?数也更高。从套期保值?功能来看，上证 50 成份股作为?沪深 300 的一部分，可以组合使?用上证 50 和沪深 300股指?期货，从而更加灵?活的控制风?格暴露。在套利方面?，上证 50 品种的推出?在目前跨期?套利的基础?上，增加了跨品?种套利的机?会。下面，我们详细介?绍一下上证? 50 指数各方面?的特点。 　　1.1. 上证 50 指数编制规?则 　　上证 50 指数包含了?上海证券交?易所[微博]中规模大、流动性好、最具代表性?的 50 只股票，以期综合反?映上海证券?市场最具市?场影响力的?一批龙头企?业的整体状?况。具体的，上证 50 指数的成分?股是由上证? 180样本?空间内，根据总市值?、成交金额对?股票进行综?合排名所得?的前 50 只股票构成?的(市场表现异?常并经专家?委员会认定?不宜作为样?本的股票除?外). 　　在权重的设?置上，上证 50 指数采用派?许加权的方?式，按照样本股?的调整股本?数为权数进?行加权计算?。具体来说，在调整股本?数上采用的?是分级靠档?的方式对成?份股股本进?行调整。具体的分级?靠档方式如?下表所示： 　　上证 50 指数每半年?调整一次成?分股。按照目前的?安排，调整时间为?每年的 6 月中旬和 12 月中旬。每次调整的?比例一般不?会超过 10%。样本调整设?置缓冲区，排名在 40 名之前的新?样本优先进?入，排名在 60 名之前的老?样本优先保?留。 　　1.2. 上证 50 指数特征介?绍 　　1.2.1. 规模及市值?分布 　　从市值分布?的角度，图 1 展示了上证? A 股按股票数?目平均分为? 10 档后每档的?平均总市值?。可以看出，上证 A 股的市值分?布集中度非?常高，主要集中在?前两档股票?中(也就是前 200 只股票)。而绝大多数?上证 50 的成份股(44 只)都集中在市?值最大的一?组。 　　考虑到总股?本中战略持?股及限售股等性质的股?份不能上市?流通，图 2 测算了上证? A 股按股票数?目分 10 档后的自由?流通市值。可以看出，上证A 股自由流通?市值整体相?较总市值大?幅降低，但上证 50 指数成分股?更加集中于?自由流通市?值最大的一?组。 　　上证 50 的股本规模?分布重心明?显偏高，总市值几乎?全部高于 2000 亿，自由流通股?超过 500 亿。 　　基于上证 50 成份股超大?市值的特征?，我们进一步?测算了上证? 50 全市场市值?占比。从图中可以?看出，在 2007、2008 年最高峰时?期上证 50 成份股的总?市值约占全?市场总市值?的 60%，近些年的占?比也基本上?维持在30?%左右。而从自由流?通市值考虑?，上证 50 成分股占总?市场的 20%以上。 　　这充分说明?上证 50 是由最具市?场影响性，最具规模的?成分股构成?，50指数也?具有很好的?市场代表性?。 　　1.2.2. 行业分布 　　从行业分布?来看，上证 50 指数约 66%的权重都集?中于银行和?非银金融板?块，结合股指期?货 T+0、流动性好、可做空、高杠杆的优?势，在操作时可?将其看作是?一个金融板?块基金分级? B. 相比分级基金，上证 50 期货不仅拥?有 T+0 及时性和高?流动性，同时杠杆倍?数更高。另一方面，沪深 300 指数成份同?时覆盖上证? 50 成份股，上证 50 这种极端的?行业分布使?我们可以结?合使用沪深? 300 期货来实现?行业对冲。 　　例如，2014 年 12 月银行和券?商板块驱动?沪深 300 指数大幅上?涨。2015年? 1 月，如果我们判?断其他行业?将开始补涨?，买入沪深 300 股指期货，同时做空上?证 50期货，便可以对冲?金融行业波动，获得其他行?业补涨带来?的收益。 　　1.2.3. 抗操纵性 　　我们从上证? 50 成交额占比?、上证 50 成份股个股?单日成交额?、冲击成本的?角度