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基于过度自信股利贴现股票估价模型研究 　　【摘要】文章首先对行为金融学过度自信理论和股票估值模型进行简介；然后在股利贴现的股票动态定价模型的基础之上，建立了基于过度自信的股票估值模型，并对模型进行了仿真；最后给出本文的几点建议。 　　【关键词】过度自信；股票估值；行为金融 　　1引言 　　行为金融的研究发现，认知过程、情绪过程、意志过程等各种心理因素会影响投资者的判断与决策过程，这导致了金融市场中较为普遍的行为偏差。典型的因素有过度自信与后悔厌恶等[1]。而过度自信是行为金融理论中最常见投资心理中的一种。 　　过度自信对投资者处理信息有很大的影响。一方面，投资者会过分依赖自己的信息而忽视公司基本面的状况或者其它投资者的信息；另一方面，投资者在审视信息时，会注重那些能够增强他们自信心的信息，而忽视那些明显伤害他们自信心的信息。而对信息的处理偏差又使得投资资产的价格偏离其基本价值。Bolton，　Scheinkman　and　Xiong[3]　通过模型证明，　在一个投机性的股票市场中，资产价格往往因过度自信投资者的存在而偏离其基本价值。为了迎合投资者的心理，管理者选择那些能增加股票价格投机成分的项目，进而可能损害公司的长期价值，这就使得股票价格偏离其真实价值。 　　许多学者研究投资者的过度自信的非理性因素对证券价格的影响。在考虑非理性的证券投资风险度量方面，Shefrin和Statman（1994）提出了行为Beta系数来代替传统金融理论中的Beta系数来刻画证券的风险，该模型的最大缺陷就是实际应用中无法计算行为Beta系数。杨春鹏（2004）基于过度自信心理构建了亏损概率和平均期望损失两种风险度量指标，并与传统金融理论中的风险度量指标标准差和Beta系数进行了比较分析。Gervais和Odean（2001）　建立了模型，预测认为过度自信的交易者错误地将他们的市场得益归结为他们挑选优质股票的能力，并且财富的积累使他们今后的交易更加积极。而Kyle和Wang（1997），Benos和Xiong（2003），Odean（1998），DHS（2001）等都认为理解交易之谜的关键行为因素是过度自信。在Hirshleifer[5]和Luo的模型中，在竞争性市场中存活下来的过度自信交易者愿意持有更具风险的证券组合，追求更大的交易量，以求排除由于市场噪声和流动性交易者导致的资产错误定价。因此，过度自信交易者有交易相对高风险证券的倾向。在实证研究中，江晓东（2005）对福建省的一个投资者样本的过度自信行为进行了研究；杨青（2007）采用Odean（1998）的模型对我国证券市场上个人投资者过度自信倾向进行了实证研究，认为我国证券市场上个人投资者普遍存在过度自信倾向，且男性较女性更倾向过度自信。 　　中国股市发展尚不成熟，多数投资者以短线炒作为主，投资者过度自信的非理性行为对股票的价格有重要的影响。因此有必要从行为金融角度，研究投资者过度自信对上市公司投资行为的影响。本文首先对行为金融学过度自信理论和股票估值模型进行简介，然后在股利贴现的股票动态定价模型的基础之上，建立了基于过度自信的股票估值模型，并对其进行了仿真；最后给出本文的几点建议。 　　2理论简介 　　2.1过度自信 　　过度自信是指人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的概率，把成功归功于自己的能力，而低估运气、机遇和外部力量在其中的作用。由于自我强化的归因偏差，人们通常将好的结果归功于自己的能力，而将差的结果归罪于外部因素，人们无法通过不断的理性学习过程来修正自己的信念，以致形成动态的过度自信。 　　2.1.1过度自信如何影响投资决策 　　投资者的决策过程是基于对于自己获取的信息准确性的信念和自己解释信息的能力。然而，过度自信的投资者高估了自己的分析能力，错误理解了信息，这会导致错误的投资决策，进而导致了过度交易，风险承担，使得最终投资组合受到损失。 　　投资决策中的投资者容易展现最大程度的过度自信。过度自信的投资者更相信自己对某只股票的估值，而不太关注别人的想法，尤其是当他们感觉自己能控制结果时，就表现出了更大的过度自信，即使很明显不能控制结果时也是如此。在投资中，即使没有信息，投资者也会认为自己持有的股票要比没有持有的股票表现的好。然而，股票的持有仅仅是导致一种能控制股票业绩的幻觉。 　　2.1.2过度自信与风险 　　过度自信也会影响投资者承担风险的行为。理性的投资者会最大化收益，最小化风险。然而，过度自信的投资者将会因为两个原因而承担高风险：第一个是倾向于购买高风险的股票；第二个原因是不能有效分散化自己投资组合。 　　有几个常用的测度风险的指标：组合的波动性、贝塔、组合中公司的规模。高波动性的组合在价格上表现出剧烈的摇摆，表明没有充分多样化