05 有效市场及资本资产定价模型.pptVIP

内容 第一节 有效市场理论 第二节 资本资产定价模型与有效市场假说 掌握：有效市场假说的含义、三种形式及有效市场假说的理论基础 理论发展脉络 随机游走假说 有效市场理论 投资组合理论 资本资产定价模型 套利定价理论 期权定价模型 第一节 有效市场理论 一、有效市场假说的含义（由随机游走引发） 二、有效市场假说的三种形式 三、有效市场假说的理论基础 补充：有效市场假说对投资策略的意义 四、有效市场假说面临的挑战（行为金融学） 五、有关市场是否有效的争论 现象 股价波动没有任何轨迹可循，其走势也是随机的。有个参议员用飞镖投掷一份财经报纸，拣出20只股票作为投资组合，竞和整体股市表现差不多，甚至比某些专家的建议还强。 理论发展脉络 莫里斯?肯德尔1953年发现并验证了一个命题：股票价格没有可以预测的特征。价格变动出现很大大随机性，历史数据无法提供有关价格变动方向的任何线索。------似乎验证了市场的非理性，实际上，价格的随机波动表示了运转良好的有效市场，而不是非理性的市场。 举例 A公司股价100美元，通过一模型预测，3天内涨到110美元，凡是知道这个预测的投资者都会争先购买该股，原来持有的也不愿意抛，结果价格会立刻涨到110美元。只要有任何信息表明价格被低估，投资者就不会放弃获利机会，股价就会抬高至公平水平。 理论发展脉络 如果肯德尔的证明结论股价可以预测，大家都按照这个理论去买，会利用任何公开信息去挖掘股票定价，超额收益很快消失，出现公平定价。只有当新消息出现时，价格才会上涨或下跌，新信息必须是不可预测的，这就是随机游走的规则。股票的变动是随机的，不可预测的。不要把价格的随机性和非理性混淆。 如果股票价格可以预测，则市场是无效的，预测股价的能力说明现在的价格并没有包含所有有用的信息，所以------股价包含所有有用信息的假定成为有效市场假定。 有效市场假说的含义 证券价格总是完全反映了已有的信息，只是对新信息作出反应，而新信息是不可预测的，则证券价格变化就是完全随机的，投资者不可能持续地在证券市场上获得超额利润。 有效市场假说的三种形式 主线：根据证券价格反映的信息程度，及那些分析无效 信息：历史信息、公开信息及非公开信息 分析：技术分析、基本面分析 1.弱式有效市场假说 2.半强式有效市场假说 3.强式有效市场假设 有效市场假说的三种形式 问题： 1.美国证券市场的有效性强于新兴市场？ 2.高管投资于本公司的股票，违背弱有效市场假定吗？在强有效市场里，这位高管还能获取超额利润吗？ 3.弱式有效市场假说成立，是否可以满足强式有效市场成立？反之怎样？ 有效市场假说的理论基础 1.投资者都是“理性”的，且理性地估价和交易证券。 2.如果投资者并不都是那么理性，则非理性的投资者（不存在相关性）之间的交易行为是随机的、彼此无关的，从而可以相互抵消各自的作用，使价格不发生非理性变化。 3.即使有些投资者之间的非理性行为具有某种相关性，市场中理性套利者的行为也将消除他们对价格的影响。 统一结论：价格是理性的，市场是有效的 竞争和套利的存在，市场总是有效的。 市场选择机制：84页 长久来说，投资者只有根据证券的内在价值进行交易才能达到效用最大化 有效市场假说对投资策略的意义 1.技术分析 2.基本面分析 3.积极的组合管理与消极的组合管理 4.有效市场中组合管理的意义 有效市场假说对投资策略的意义 有效市场假说面临的挑战 1.行为金融对EMH理论基础的挑战 对投资者理性的挑战：有限理性、天真的投资者 ?对待风险的态度：很难承认输了，注重输赢，不是结果；?投资决策：靠直觉、情绪 股价走势短线看情绪，中线看货币，长线看基本面 对投资者交易无关性的挑战：叶荣添现象、带头大哥 对套利的挑战：套利是有限的，有风险的。 有效市场假说面临的挑战 2.行为金融对EMH实证基础的挑战 小公司现象与规模现象：小规模公司的收益率更高；fama解释为风险溢价的表现。 日历效应现象：黑色星期一，红色星期五；金九银十；春节效应 股票价格反应不足和过度反应的现象：卖出表现优异的股票，买进表现不佳的；分拆、并购、被回购的股票长期存在正收益—可预测的收益有效市场是无法解释的 3.分形市场假说：87-88页看书了解 有关市场是否有效的争论 Fama(1991)指出：市场有效性是不可检验的。 悖论：预期收益模型的建立以市场有效为假定前提，而检验市场有效性时，又必须先验地假设预期收益模型是适用的。这样导致的结论是：用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有效性的。 例子 ：CAPM、APT与市场有效性的检验 第二节 资本资产定价模型与有效市场假说 一、资本资产定价模型与有