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基于宏观审慎视角系统性金融风险预警研究 　　摘要：随着金融业在国际间、机构间、行业间的交叉融合及互动性增强，房地产、汇率、地方政府债务等问题逐步显现，系统性金融风险因素增多，维护金融稳定的压力显著增加。从宏观审慎视角考察系统性金融风险，探索构建金融风险压力指数作为系统性金融风险的测度指标，并以金融风险压力指数的滞后项和具有先导性的经济、金融指标为解释变量，建立我国金融风险压力指数预警模型，可以预见2014年上半年，我国金融风险压力指数将延续2013年下半年以来的下降趋势，并在6月末降为负值，2014年第三季度开始我国金融风险压力指数有上升趋势。 　　关键词：宏观审慎；系统性金融风险；预警指标体系；金融风险压力指数；预警模型 　　中图分类号：F830.99 文献标识码：A 　　文章编号：1003-0751（2014）02-0035-05 　　随着金融业在国际间、机构间、行业间的交叉融合及互动性增强，房地产、汇率、地方政府债务等问题逐步显现，我国系统性金融风险因素增多，维护金融稳定的压力显著增加。本文尝试从宏观审慎视角考察系统性金融风险，从宏观经济、金融体系、资产价格、国外经济等方面构建金融风险预警指标体系；在一个更为宽泛的框架内考察货币危机风险、银行危机风险和泡沫风险对系统性金融风险的影响；探索构建金融风险压力指数作为系统性金融风险的测度指标，并以金融风险压力指数的滞后项和具有先导性的经济、金融指标为解释变量，建立我国金融风险压力指数预警模型，预测2014年我国金融风险压力指数变化趋势。 　　一、系统性金融风险：预警模型建立的理论诠释 　　1.系统性金融风险产生的机理分析 　　系统性金融风险可能来自两个方面：一是由于金融体系对宏观经济运行的过度杠杆化暴露在宏观经济逆转时期，去杠杆化过程中资产价格的螺旋下降可能危及整个金融市场的安全，这通常被称为宏观系统性风险；二是某系统重要性金融机构破产引发人们对类似或相关金融机构的信任危机，从而对整个金融体系产生冲击，这被称为微观系统性风险。具体分析，系统性金融风险的诱因包括宏观经济周期性波动、金融市场的结构性缺陷、金融机构的内生脆弱性、市场主体的非理性行为以及金融自由化和监管宽松等。系统性金融风险从经济与金融的多角度、多层面影响整个金融体系稳定性并最终导致宏观经济损失和社会不稳定，其表现形式为银行危机、货币危机、债务危机、资产价格泡沫化等。 　　2.系统性金融风险的动态演变过程 　　系统性金融风险的演进过程十分复杂，通常是在经历较长时期的累积后突然爆发，并迅速传染至整个金融体系，引发灾难性的金融危机。系统性金融风险的演进过程大致可分为累积、爆发和扩散三个阶段。系统性金融风险往往有较长的累积过程和潜伏期，风险因素在较长时期内累积而不对金融体系产生明显影响，在系统性金融风险不断累积达到一定临界值时，经济、金融领域就会爆发某些突发事件。如某家金融机构的倒闭，突然从紧的货币政策或金融监管政策，资产价格泡沫破裂等。这些突发事件便成为系统性金融风险的导火索，导致系统性危机的爆发。系统性金融风险的扩散渠道主要包括资产负债表效应、盯市计价的交易计价规则以及心理恐慌与信心崩溃。 　　3.系统性金融风险的表现形式分析 　　系统性金融风险表现为金融体系出现严重困难，绝大部分金融指标急剧恶化，各类金融资产价格暴跌，人们对宏观经济和金融体系未来走势预期悲观，对货币或资产价格丧失信心而竞相采取减损措施所造成的金融系统严重混乱。主要表现为货币危机、银行业危机、资本市场危机的混合。货币危机是指实行固定汇率机制或带有固定汇率机制色彩的盯住汇率安排的经济体，由于外在因素对一国货币汇率价值的投机性攻击所导致的该货币的贬值或急剧下跌，迫使当局动用大量的国际储备或急剧提高利率来保卫本国货币。银行业危机是指商业银行或非银行金融机构由于内外部原因导致破产倒闭或巨额亏损，致使银行纷纷中止国内债务的清偿，并通过社会公众信心的传递引发全社会对各类金融机构的挤提风潮。资本市场危机是指股票市场出现价格短期内大幅度下降，代表一国财富水平的有价证券和对世界财富要求权的相对比例的下降。资本市场危机和货币市场危机都是通过一国的资产价格进行传递，从而具有联动效应，往往二者的共同作用将给一国的金融体系造成毁灭性打击。 　　二、金融风险预警模型：我国金融风险压力指数实证分析 　　根据上述关于系统性金融风险产生、演进和形式的分析，我们构建了我国的系统性金融风险预警指标体系和压力指数，并建立了系统性金融风险预警模型。考虑到数据可得性，本文选取2002—2013年3季度的季度数据，数据来源于国家统计局网站、中经网和中国货币政策季报。为消除季节性因素，采用X—12方法对部分序列进行了季节调整。 　　1.因变量：系统性金融风险压力指数