沃森生物投资分析报告 ppt课件.pptVIP

的大生物产业链布局，发展步伐过快，一方面缺少新领域的专业知识和管理经验，可能导致对并购企业整合不力；另一方面并购的公司大多在短期无法贡献利润，反而要进行巨额研发投入，可能拖累公司业绩。 总结六：公司这两年的负面因素的确存在：原有主打产品在外企恢复增长和国内新竞争者加入的情况下，增长受限；新上市疫苗缺少极具竞争力的重磅品种，难使业绩出现爆发性增长。而收购的公司多属于长远战略布局，除大安制药外，其他公司产品均处于研发阶段，短期难有业绩贡献有限。但通过分析发现：不利因素并没市场预期那么严重，并且股价已经充分反映了各种不好的预期。近两年业绩增长放缓是暂时的，2015年以后，公司将迎来新一轮爆发式增长。 七、公司未来两年盈利增长点 盈利假设： 公司现有产品保持稳定增长。Hib西林瓶剂型和AC结合在市场竞争加大，收入略有下降，但Hib预灌封剂型国内只有两家生产，定位高端，竞争缓和，未来两年依然保持较高增长（2013增长40%，2014增长30%）。 新疫苗贡献业绩增量。AC多糖是一类疫苗，业绩贡献有限；4价流脑市场潜力较大，市场规模超过1000万剂，并增长迅速。公司占20%市场份额，销售200万剂，贡献收入5000万元，14年增长20%。14年公司百白破、破伤风和流感疫苗产品预计将上市销售，合计贡献5000万元收入。 大安制药复产锦上添花。大安制药2013年将复产，预计投浆量超过200吨，吨血浆收入为140 万元，30%净利润率，则2013 年可产生净利润8400 万元，给公司贡献利润4600万元。 研发投入侵蚀部分利润。2011年和2012年上海泽润由于两大重磅产品申报并进入临床，研发费用高达7000万元。但2013年以后，研发投入将有所下降，其甲肝灭活疫苗[Vero细胞] 13年借助公司销售渠道有望放量。预计2013—2014年亏损约6000万和5000万。 主要财务指标假设：毛利率90%，营业利润率50%，所得税率15%，营业外收支按1500万元计算。 未来两年公司收入预测（单位万元） 　 　 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 Hib疫苗 28941 37402 43932 51100 58630 　 增长率 85% 29% 17% 8% 9% 　 其中西林瓶： 23535 26194 26000 26000 26000 　 增长率 50% 11% -4% 0 0 　 预灌封： 5406 11208 17932 25100 32630 　 增长率 　 107% 60% 40% 30% 　 AC结合疫苗 6937 9972 9824 9824 9824 　 增长率 　 　 -2% 0% 0% 　 AC多糖疫苗 　 　 　 500 600 　 增长率 　 　 　 　 20% 　 4价流脑疫苗 　 　 　 5000 6000 　 增长率 　 　 　 　 20% 　 百白破、流感、破伤风等疫苗 　 　 　 　 5000 营业收入合计 　 35879 47381 53,756 66424 80054 增长率 　 50.10% 32.60% 13.45% 24% 20.00% 未来两年公司利润预测（单位万元） 　 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入合计 35879 47381 53,756 66424 80054 增长率 50.10% 32.60% 13.45% 24% 20.00% 销售毛利率 90.88% 91.16% 90% 90% 90% 毛利润 32606.84 43192.52 48380.4 59781.6 72048.6 营业净利率 48.33% 50.23% 51.40% 50% 50% 营业利润 17341 23797 27,631.15 33212 40027 营业外收支 976 793 1353 1500 1500 利润总额 18317 24590 28,984 34712 41527 所得税率 15.70% 15.59% 15.10% 15% 15% 净利润 15441.66 20753.76 24,605.67 29505.2 35297.95 大安制药贡献利润 　 　 　 4600 4600 上海泽润和上海丰茂贡献利润 　 　 　 -3000 -2500 净利润合计 15441.66 20753.76 24,605.67 31105.2 37397.95 增长率 102.29% 34.40% 18.57% 25.44% 20% EPS(1.82亿股) 0.85 1.14 1.35 1.71 2.05 总结七： 未来两年公司业绩在以下因素驱动下将保持稳定增长： （1）Hib疫苗持续增长，公司Hib疫苗预灌封剂型国内只有两家生产，定