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研究精髓(03.29) 国金证券??2010-03-26 16:22 【正文】 报告名称：行业不确定性消除,静待利好兑现--2010年2季度保险业行业报告分析师：李伟奇; 联系人: 丁文韬, 陈振志 报告类型：行业报告???????????????????报告日期：2010-03-26 相关公司：中国太保;中国平安;中国人寿 所属行业：保险业行业 ???报告级别：★★★★ （报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“一星”至“五星”。“五星”为综合质量最高的报告。） ??【内容摘要】：?? 投资建议 ?? 行业策略：随着4月份三家保险公司年报的相继出台，我们认为前期由于保险新会计准则造成的投资者对于保险股新准则下的诸多不确定性将会逐步消除。保险股在年报之前后有望迎来阶段性机会。 ?? 推荐组合：个股选择中，我们推荐由于前期受到新会计准则和小非减持负面影响股价受压抑最大的中国平安，给予“买入”评级，认为其在新准则影响明确后有估值修复需求。另外，我们继续推荐收益于新会计准则最大的中国人寿，认为其基于公司稳健的经营，业绩有望实现长期稳定的增长。 ???????? 投资要点 ?? 随着年报公布，新会计准则不确定将会性逐步消除。随着新准则下年报的公布，保险行业估值指标大幅改善，估值极具安全 ?? 考虑到新准则对公司业绩的增厚作用以及保险行业09年的稳健发展，我们认为年报后行业PE以及内含价值估值指标均会大幅改善。我们预测人寿、太保、平安在新准则下09年业绩分别为1.19元、0.87元、1.89元，同时三家公司新业务价值也均有30%以上增长。保险行业估值指标得到大幅改善，现有估值极具安全性。 ?? A/H股折价有望随两市报表统一而逐步消除。保险行业由于之前A股市场采用的会计准则对于首年承保费用不可递延造成A股利润系统性大幅低于H股。我们认为这是保险股成为两市中唯一A股有系统性大幅折价行业的原因。未来随着新准则的出台，A、H股将采用同一报表。在此前提下我们认为A/H股的价差将逐步消除，A股保险股有望迎来一波交易性机会。 ?? 保险股消费属性加强，1、2月行业保费高速增长确保季度业绩增长。由于新会计准则对保单初始费用进行了递延，保险公司当年新业务将会直接反应在当期利润中。因此，保险行业1、2月份的保费高速增长将会确保保险行业10年一季度业绩增长。 ?? 年报解读将成为二季度保险行业重要课题。由于此次年报第一次采用新会计准则，报表体系改动较大，披露信息量也极具增加，投资者需要一段时间来解读与分析新准则下年报所披露的额外信息。我们建议投资者重点关注此次年报首次披露的两个数据：剩余边际与新准则下内含价值。 ????????? 行业短期政策面没有利空，静待众多利好因素逐步兑现： ??? 融资融券出台有利于市场风格转向大盘股，保险股收益。根据国金衍生品小组分析，不同品种在融资融券中的杠杆率不同，而沪深ETF300将会是未来最大收益者，市场风格转换可待。其中中国平安保险股在ETF300中占比第四，收益于融资融券明显。 ??? 加息周期提前，升息有利于保险公司盈利能力增加。根据国金宏观的预测，中国加息时点可能提前至二季度。我们认为保险公司在加息周期的前端资金成本相对稳定，而收益端的上升将会对保险公司业绩产生正面的影响。 ??? 静待上海养老金递延税试点出台。从业绩效应上来讲，我们认为养老金递延税是未来几年内中国保险市场最大的刺激因素。国际上美国保险市场中养老金在总寿险市场占比都在50%以上，而中国目前养老金则基本没有开发。随着中国人口老龄化日益严重，个人养老金也将会逐步成为国家养老政策重要的环节。而上海养老金递延税计划则是推动中国养老金业务发展的重要突破口。实施时点上，我们判断今年下半年出台可能性较大。 ??????????????????? 报告名称：业绩增长压力趋增,关注个股机会--2010年2季度证券业行业报告分析师：李伟奇; 联系人: 陈振志, 丁文韬 报告类型：行业报告?????????????????????????????????????报告日期：2010-03-25 相关公司：中信证券;海通证券;光大证券;广发证券;吉林敖东 所属行业：证券业行业 ???报告级别：★★★★ （报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“一星”至“五星”。“五星”为综合质量最高的报告。） ?? 【内容摘要】： ?? 投资建议 ?? 行业策略：（1）在2季度基数大幅提升以及经纪业务和自营业务增长乏力的行业趋势下，上市券商2季度业绩要实现正增长的难度相对较大，出现行业整体性机会的概率相对不高。(2)建议投资者沿以下四条主线挖掘个股的潜在机会：一、1季报业绩正增长概率大的品种；二、目前估值便宜，未来有