“结构主义”宏观框架讨论之八：论去杠杆之“持久战”.docxVIP

股票报告网整理目录股票报告网整理图23：1997年前后，国有企业出现大面积亏损12图24：1997年前后，国有企业拖欠账款比重高企12图25：主动去杠杆背景下，信贷增速趋于回落12图26：主动去杠杆背景下，货币政策保持稳健略宽松12图27：主动去杠杆阶段，实际财政赤字率有所抬升13图28：主动去杠杆阶段，国债发行力度加大13图29：主动去杠杆背景下，工业企业资产负债率明显下降13图30：伴随主动去杠杆，劳动生产率趋于回升13图31：危机爆发后，韩国信贷增速跌至负值，信用收缩迹象明显14图32：1997年，韩国外汇储备远低于短期外债规模14图33：1997-2000年，韩国破产、兼并或重组企业数量激增14图34：金融危机后，外资并购韩国企业的规模出现爆发式增长14图35：韩国四大财团负债比率显著降低15图36：前四大财团重组计划完成情况15图37：2000年以来，韩国银行贷款流向中小企业比重抬升16图38：韩国直接融资占比趋势性提升16图39：2011-2015年，传统板块拖累经济持续回落17图40：2011-2015年，工业经济持续承压17图41：债务规模同步、略领先于经济增长19图42：工业企业负债与工业增加值走势较为一致19图43：近两年来，汽车、计算机等偏中游制造业是加杠杆主力19图44：经济结构优化，在投资数据中有明显体现19图45：受益于结构转型，工业产能利用率明显改善20图46：受益于结构转型，工业企业盈利能力明显提升20图47：今年新增违约主体主要为民营企业20图48：亚洲金融危机后，伴随信用收缩，韩国企业大规模违约20图49：除城投债，城投平台主要债务包括贷款和非标21图50：2015年以来，不良贷款率较前几年明显抬升21图51：多数省市不良贷款率高于全国平均水平21表1：2017年防风险政策主要围绕同业、理财和表外等领域5表2：从去杠杆到结构性去杠杆7表3：政策引导资金流向、优化经济结构8表4：1998年起，通过国企改革加快经济去杠杆11表5：韩国五大企业集团重组的主要内容15表6：韩国金融体制改革的主要内容16表7：2016年来，供给侧改革成为经济重点任务之一17表8：政策助力经济转型、加速旧经济出清18表9：部分市县城投平台宣布不再承担地方政府融资职能21表10：金融资产管理公司相关政策陆续公布22股票报告网整理早在去年底，我们就领先市场提示防风险下的信用收缩逻辑。站在当前时点，我们再次强调，防风险、去杠杆是转型必经之路；经历阵痛后，经济才能实现长期健康发展。顶层设计，三大攻坚战首重防风险从金融防风险到实体去杠杆，政策循序推进“防范化解重大风险”作为今后3年三大攻坚战之首，是从顶层设计高度进行的中长期 安排，经过前期的充分论证。从顶层设计高度来看，2017年召开的5年一届全国金融工作会议将防风险列为三项任务之一，2018年中央经济工作会议把“防范化解重大风险”作为今后3年三大攻坚战之首。从本轮防风险具体推进情况来看，2016年下半年 以来，主要防风险进程包括，央行“收短放长”推动去杠杆，银监会等部门摸底检查问题，各部门密集公布防风险措施，以及结构性去杠杆。防风险政策的出台，大多经历先征求意见到最终落地实施的过程；整个防风险工作的推进，是经过充分论证和审慎安排。图1：防风险工作持续推进，重视程度不断提升2.92.72016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062.510年期国债收益率资料来源：中国人民银行，银监会(银保监会)，新华网，Wind，长江证券研究所2016年至2017年，防风险主要聚焦金融体系，包括解决同业、理财和表外等领域资金空转、违法套利等问题。从2016年下半年开始，防风险主要聚焦金融体系，最开始由央行“收短放长”推动金融机构去杠杆；进入2017年后，金融监管部门也明显发力。例如，银监会组织开展“三三四十”等专项检查，重点整治同业、理财和表外业务开展过程中的违法违规、套利等行为。按照郭树清在十九大上答记者问的说法1，确定同业、理财、表外三个重点领域，“一个考虑是因为这三个领域覆盖了比较突出的风险点”，“另 一个考虑是，这些领域主要涉及资金空转，进行整治对实体经济的影响比较小”。1银监会主席郭树清在党的十九大中央金融系统代表团开放日上回答记者提问/chinese/home/docView/1F4271DDFC614F6B9BBE17AA02D04087.html股票报告网整理表1：2017年防风