【联讯策略~中期策略】宽松去杠杆是中国经济必然选择，中期底部雏形已现，首推大金融板块.docxVIP

目录（三）周期：石油天然气进入底部布局阶段331、国内能源消费展望：大量进口美国能源以补内需342、石油天然气产业链：上游弹性大、储存有缺口、炼化放异彩、下游看天然气343、油气资源涨价带来的投资机会35（四）科技：创新驱动与业绩共舞的工业互联网38图表目录图表1：四种主要去杠杆方式5图表2：欧洲紧缩去杠杆导致二次衰退6图表3： 宽松货币政策稳定了“欧猪国家”的政府杠杆7图表4：日本陷入了通缩式去杠杆7图表5：日本房市持续下跌拖累去杠杆8图表6：金融危机后美国财政大幅加杠杆9图表7：金融危机后美国居民平稳去杠杆9图表8： 美国股市和房市繁荣有利于去杠杆10图表9：中国企业和政府部门杠杆率下降11图表10： 中国名义GDP水位抬升利于去杠杆12图表11： 融资增速创下历史新低12图表12：信用债违约次数和新增违约13图表13： 融资成本大幅上升不利于持续去杠杆13图表14： 金融危机以来中国股市表现较差14图表15： 中国存款准备金率常年维持较高水位15图表16： 商业银行不良率保持稳定16图表17： 商业银行净息差静待拐点17图表18： 新华保险A估值回到历史底部17图表19： 一季度寿险保费收入是最低点18图表20： 政策利率与市场利率间存在较大利差19图表21： 2018年以来人民币温和贬值19图表22： 历次印花税调整20图表23： 近年来调整印花税对市场的影响21图表24： 税收收入逐年增加21图表25： 证券交易印花税在税收结构中占比较小21图表26： 四月起北上资金净流入明显增大22图表27：5月底两融余额9892亿22图表28： 上证综指2018年走势图分析23图表29： 金融三剑客走势图看出2017年下半年保险银行股从慢变快23图表30： 破净个股历史变化，今年以来破净个股大幅增加24图表31：去年破净个股行业分布（2017.5.31数据）25图表32：今年破净个股行业分布（2018.5.31数据）25图表33： 钢铁行业未破净个股PE26图表34：交运行业未破净个股PE26图表35： 几只未破净周期股有业绩增长预期26图表36： 几只低市盈率股票未破净26图表37： 四大行历年股息率均不低26图表38：A股权重股估值相对全球具备低估优势26图表39： 美国2017年对全球国家地区货物贸易逆差前2027图表40： 委内瑞拉近两年原油产量锐减29图表41： 伊朗原油产量已经回到前期高位29图表42： 上市公司仍为恢复性较快增长29图表43： 一级行业中消费股业绩增长向上趋势较明显29图表44： 中国平安寿险新业务增速已经由负转正30图表45： 中国保险还有巨大的上升空间30图表46： 工商银行市净率在1X底部多年31图表47： 四大行历年股息率均不低31图表48： 居民年均奶类食品消费量，农村远落后于城市32图表49： 百家和50家大型零售企业服装类销售额增速33图表50： 限额以上企业服装类零售额增速33图表51： 纺织服装各子行业周期复苏33图表52： 1995年之后中国原油大幅依赖进口34图表53： 2009年之后中国天然气缺口越来越大34图表54： 大型综合油气公司净利润变化情况36图表55：洲际油气—油气板块毛利率变化情况36图表56： 中国石油资本支出在2017年已经出现反弹36图表57： 艾克森美孚资本支出下行趋缓36图表58： 天然气产业“十三五”规划主要指标37图表59： 民营炼化企业业绩保持高增长37图表60： 下游化工产品需求稳定增长37图表61： 工业互联网指数表现明显优于创业板指数38图表62： 工业互联网相关股票估值和盈利增速38图表63： 重点推荐板块、主题及标的38过去两年中国去杠杆取得了不错的成效，宏观杠杆率得到有效控制，部门间杠杆结构有所优化。但去杠杆中也出现了一些问题，比如债务违约有所上升，民营企业在去杠杆中更为受伤。这些问题是去杠杆中必须忍受的痛苦？这样的去杠杆在当前全球经济环境中是否可持续，是否是最优的去杠杆路径？总结国际上的去杠杆经验将为我们提供可能的答案。去杠杆的主要方式大致有四种：（1）直接削减债务+货币紧缩；（2）杠杆转移与优化；（3）货币放松+资产上涨；（4）超级通胀+货币贬值。从其他国家去杠杆的历史经验看，只有杠杆的转移，并伴随着货币放松和资产上涨的模式是成功而可持续的，2008年金融危机后的美国是典型的案例。我们当前的去杠杆与美国的成功经验存在一些差异：其一，是在货币政策没有明显放松的情况下去杠杆；其二，资本市场（尤其是股市）没有充分发挥去杠杆的辅助作用。 我们认为，如果要保证去杠杆的可持续性，货币政策需要边际放松，股市需要繁荣。未来可能的政策组合包括：大幅降准、金融监管更注重节奏、资本市场补短板（比如降印花税）。我们认为，市场中长期的底部已经形成，强烈推荐