“战略配售基金”专题之一：揭开战略配售基金的面纱.docxVIP

目录图表目录图表1：6支战略配售基金基础信息4图表2：战略配售基金费率5图表3：战略配售基金投资标的5图表4：CDR仓位测算6图表5：腾讯控股上市表现7图表6：历史上IPO阶段的战略配售8图表7：工业富联战略投资者8图表8：工业富联配售比率9图表9：军工分级母基金份额10图表10：战略配售基金投资策略10图表11：战略配售基金收益测算111引言战略配售基金，不止是独角兽。方正金工认为，战略配售基金可以理解为低费率的增强型3年封闭式债券基金。其主要收益来源还是固收端的债券投资，由于战略配售标的有限，仓位短期内难以提升，目前战略配售CDR和IPO只起到收益增强作用。不能将其和“打新基金”、“权益型基金”混为一谈， 由于CDR可能以市价参与，这与“定增基金”也有所区别。本文针对市场热议的基金估值、收益测算、仓位测算、基金折溢价等诸多问题进行探讨，理性地探讨基金的投资价值，并给出我们的建议。2基金介绍2.1基金发行2018/6/6 晚，证监会连发《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》 等共9份文件，为创新企业在A股融资打开通道，对存托凭证（简称CDR）的发行、上市、交易、信息披露等事项做出具体安排，明确了CDR的法律适用和基本监管原则。同天，6 家基金公司申报的战略配售基金获得批文，于6月11日开售，单支基金上限500亿，预计总规模3000亿（有传言总规模可能下降为单支200亿，总规模1200亿）。6家基金公司分别为：招商 基金、易方达基金、南方基金、嘉实基金、汇添富基金和华夏基金，6 支基金在产品结构和配售额度上没有显著差异。除了产品方面，我们观察到不同基金在渠道端销售速度有显著差异，比方招商基金借助其渠道优势销售速度遥遥领先，这可能导致招商相对于其他基金散户持有份额更多。由于特殊机构（如社保、企业年金）可能不会转场内卖出，那么在上述假设下，招商基金场内流动性可能会占优，这可能导致不同产品间定价出现分化，流动性好的可能场内价格相对占优，我们会持续关注。图表1：6 支战略配售基金基础信息资料来源：WIND 资讯，方正证券研究所产品分为两个阶段认购，第一个阶段面向个人投资者，从6 月11日到6月15日开放认购。如果第一个阶段没有认购满则进入第二个阶段，第二个阶段面向全国社会保障基金、基本养老保险基金、企业年金和职业年金。可见本次申购仅面对个人和特定机构投资者，没有广泛面向社会一般机构投资者。本次六支战略配售基金费率显著低于同类公募产品，认购费和申购费对个人是0.6%，特定机构投资者每笔1000元，封闭期内管理费为0.1%，托管费为0.03%，每年计提的管理费和托管费不超过4000万。按照500亿最大规模测算，费率两者加总仅0.8%。图表2： 战略配售基金费率资料来源：WIND 资讯，方正证券研究所2.2投资策略封闭运作期内，基金主要参与战略配售股票的投资，也可投资于国内依法发行上市的债券等。由于战略配售股票数量有限，基金主要仓位可能用于配置债券。封闭运作期届满转为上市开放式基金（LOF）后，基金股票资产的投资比例上升至60%-95%，属于股票仓位偏高且相对稳定的混合型 基金。可以参与战略配售是这六支基金的主要特点，“战略配售”是“向 战略投资者定向配售”的简称。我国《证券发行承销与管理办法》（2018 年征求意见稿）第十四条规定，首次公开发行股票数量在4 亿股以上的，或者在境内发行存托凭证的，可以向战略投资者配售股票。即战略配售策略包含“IPO”+“CDR”两方面，战略配售以外的仓位主要投向债券。从实际情况来看，今年的债券仓位可能在85%~90%, 战略配售基金可以理解为固收增强基金。图表3： 战略配售基金投资标的资料来源：方正证券研究所2.3运作方式战略基金采用三年封闭式运作方式，在基金合同生效后6个月上市交易，三年封闭运作期届满后转为上市开放式基金（LOF）。基金封闭运作期内，自基金合同生效日起每6个月的月度对日（若 不存在对应日期或对日为非工作日的，则顺延至下一个工作日），基 金进入受限开放期，即首个受限开放期的起始日为本基金的基金合同生效日起6个月的月度对日，第二个受限开放期的起始日为本基金的基金合同生效日起12个月的月度对日，依此类推。本基金的每个受限开放期不少于5个工作日、不超过10个工作日，具体期间由基金管理人在上一个封闭期结束前公告说明。受限开放期内，本基金只开放申购业务，不开放赎回业务。3 投资价值之一：战略配售CDR通过参与战略配售投资CDR，是本基金的最大亮点。因为CDR没有先例，具体估值方法也没有落地，CDR投资收益测算方面较为困 难。目前符合CDR发行标准的中概股可能包含5家公司，分别为百度、阿里、腾讯、京东和网易，其他未上市独角兽可能超过40家，例如蚂蚁金服、滴滴出行、小米、阿里云、美团等。以小米为例，据财