中小盘IPO专题：CDR系列十二，战略配售成创新企业境内上市重要环节.docxVIP

1、 战略配售的运行机制1.1、 什么是战略配售？1999 年 7 月 28 日，证监会发布《关于进一步完善股票发行方式的通知》，明确指出公司股本总额在 4 亿元以上的公司，可采用对一般投资者上网发行和对法人配售相结合的方式发行股票，拉开了战略配售的序幕。同年 12 月 16 日，首钢股份成为 了我国首次采取战略配售方式发行的股票。战略配售是指公司在首次公开发行上市 或者增发时向战略投资者定向配售股票。根据《证券发行与承销管理办法》第十三 条规定，首次公开发行股票数量在 4 亿股以上的公司可以向战略投资者配售股票。 发行人和主承销商应当在发行公告中披露战略投资者的选择标准、向战略投资者配 售的股票总量、占本次发行股票的比例以及持有期限等。此外还规定，参与配售的 战略投资者不参与网下询价，且应当承诺获得本次配售的股票持有期限不少于 12 个月。引入战略配售的首发上市公司往往募集资金规模较大，对网下投资者获配股份设臵 锁定期，可以有效减少新股上市初期流通股数量，避免大型公司首发上市对二级市 场造成过大冲击，同时可以减少上市后股价出现大幅波动的情况。2018 年 5 月 11 日，证监会针对《证券发行与承销管理办法》的个别条款修订向社会公开征求意见， 拟将 CDR（中国存托凭证）纳入适用范围，允许其根据需要进行战略配售和引入 超额配售选择权。1.2、 战略配售有什么优势？ 参与战略配售的投资者必须满足资金实力强劲、以长期投资为目的、与上市公司业 务联系紧密等基本门槛，能够与上市公司缔造高度耦合的产业联盟，保持互利共赢的伙伴关系。对上市公司来讲，战略配售策略的优势主要在于以下两个方面：一是 能够通过引入资金雄厚的价值导向型机构投资者保障投资长期性及稳定性，使公司 能够在技术升级、资源整合和管理结构优化等多个方面得到有益指导；二是与产业 链相关企业达成战略合作，有效降低业务往来的不确定性，通过成本内部化激发盈 利潜力，提高经营稳定性。对资本市场而言，战略配售可以通过锁定期设臵有效防 止巨额资金需求对二级市场造成的冲击。1.3、 战略投资者有什么特点？ 根据工业富联此次初步询价公告，参与工业富联战略配售的战略投资者主要有三种： 一是资金雄厚、具备较强投融资实力、良好市场声誉和市场影响力，能够代表广泛公众利益的投资者；二是拥有较深厚资金实力的大型国有企业、保险公司或国家级 基金；三是与发行公司具备战略合作关系或长期合作愿景，不仅可以为公司带来资 金支持，更可以在技术、战略、管理等方面予以指导的价值投资者。基于以上特点， 实际发行案例中战略投资者多是大型国有企业、保险公司、国家级投资基金、发行 公司所处产业链中的优质企业等。1.4、 战略配售的锁定期设臵和退出锁定期设臵是新股 IPO 周期中的重要环节，体现了投资者与上市公司的合作意向期 限，在此期间投资者不能将所持股票转让。按照战略配售的通常做法，可将锁定期 设定为 12 个月、18 个月、36 个月、48 个月等。锁定期设臵的优势在于顺应长期 投资及价值投资的初衷，既能够在中长期维持公司股权结构和股价的稳定，也可以降低市场波动性，缓释巨额 IPO 对资金总量带来的巨大波动。但对获配股份进行锁 定会对投资者自身的流动性产生一定限制。例如，工商银行、农业银行在首发战略 配售中均将锁定期设臵为 50%为 12 个月，50%为 18 个月；中国交建、陕西煤业锁定期为 12 个月；中国国航锁定期为 18 个月等。锁定期结束后，首发战略配售股份 即解禁，战略投资者可以根据情况自由选择退出投资或继续持有。2、 A 股上市公司战略配售梳理2.1、 A 股上市公司战略配售历程截至 2018 年 5 月 23 日，A 股共有 45 家公司在首发上市时采取了战略配售，最短 锁定期平均值为 13 个月，战略配售股数占首发总股数的比例平均值为 32.77%。其 中最早采取战略配售的是 1999 年 12 月上市的首钢股份。2000 年为国内战略配售热潮，当年实行战略配售的公司高达 20 家。此后该业务步入探索及调整阶段。2010 年首发上市的农业银行是战略配售股数最多的经典案例。最近一次采取战略配售的 公司是 2014 年 1 月上市的陕西煤业，此后直至 2018 年 5 月工业富联上市战略配售 四年未有重启良机。此时重启战略配售是为海内外“独角兽”IPO 或 CDR 发行制 定的适应性策略，减少对二级市场的冲击，并可通过公募产品创新（战略配售基金） 为中小投资者打开渠道，分享优质上市公司的成长收益。战略配售最短锁定期(月）战略配售股数（亿股）首发总股数（亿股）战略配售占首发股数比例（%）证券代码证券简称首发上市日期表1： A 股首发上市采取战略配售公司统计（截至 2018 年 5 月 23 日）601288.S