马俊宇 刘嘉伟 国内外上市公司融资行为研究1.pptxVIP

国内外上市公司融资行为研究 ——马俊宇、刘嘉伟 内容概述 啄食理论 理论内容 中国上市公司的融资偏好 中外企业融资顺序分析 原因分析 关于问题的解决对策 对策 啄食理论 中国上市公司的融资偏好 关于问题的解决对策 啄食理论 美国经济学家梅耶（Mayer）很早就提出了著名的啄食顺序原则：①内源融资；②外源融资；③间接融资；④直接融资；⑤债券融资；⑥股票融资。即，在内源融资和外源融资中首选内源融资；在外源融资中的直接融资和间接融资中首选间接融资；在直接融资中的债券融资和股票融资中首选债券融资。 ①内源融资：公司经营活动结果产生的资金,即公司内部融通的资金 ②外源融资：吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。 ③间接融资：拥有暂时闲置货币资金的单位通过存款的形式，或者购买银行、信托、保险等金融机构发行的有价证券，将其暂时闲置的资金先行提供给这些金融中介机构，然后再由这些金融机构以贷款、贴现等形式，或通过购买需要资金的单位发行的有价证券，把资金提供给这些单位使用，从而实现资金融通的过程。 ④直接融资：拥有暂时闲置资金的单位（包括企业、机构和个人）与资金短缺需要补充资金的单位，相互之间直接进行协议，或者在金融市场上前者购买后者发行的有价证券，将货币资金提供给所需要补充资金的单位使用，从而完成资金融通的过程。 ⑤债券融资：也有叫债权融资，是有偿使用企业外部资金的一种融资方式。 ⑥股票融资：包括发行股票，配股，债转股等 　　 啄食理论 考虑信息不对称对公司资本结构的影响。当存在公司外部投资者和内部经理人之间的信息不对称时，由于投资者不了解公司的实际类型，只能按照对公司价值的期望来支付公司价值，因此如果公司采用外部融资的方式为公司的新项目融资时，会引起公司价值的下降，所以公司发行新股票是一个坏消息。当公司必须依靠外部资金时，如果可以发行与非对称信息无关的债券，则公司的价值也不会降低，因此债券融资比股权融资具有较高的优先顺序。 考虑各种融资方式之间的代理成本差异。从代理成本的角度来考虑问题，由于内部经理人和外部投资者之间信息的不对称，进行任何的外部融资都会产生代理成本，引起公司价值的下降，而如果采用内部融资的方法则不会增加公司的代理成本，因此内部融资是比外部融资优先的融资方式。 债券融资相对于股权融资的优点：　　1.资金成本较低。　　 2.可利用财务杠杆。　　 3.保障公司控制权。　　 4.便于调整资本结构。 中外企业融资顺序分析 中国 股权融资 债券融资 内源融资 外国——以美国为例 內源融资 债券融资 股权融资 美、中企业资金来源结构对比（占融资总额的%） 国别 美国（1944-1990平均） 中国（1995-2000平均） 内源资金 75 15 外源资金 25 85 股权 1 50 债权 24 35 外源资金合计 25 85 中国上市公司的融资偏好—股权融资 中国上市公司融资结构的现状 资产负债率低，负债结构不合理 2005-2007年度中国企业融资结构的数据 资产负债率 2005 2006 2007 均值 0.52 0.51 0.49 中位数 0.51 0.52 0.50 长期负债比率 2005 2006 2007 均值 0.14 0.14 0.15 中位数 0.07 0.07 0.08 中国上市公司的融资偏好—股权融资 上市公司偏好股权融资 从统计数据显示，我国上市公司外部筹资在筹资额中占有绝对优势，而来自于长期借款和各种应付款的长期负债融资仅占长期资金来源的6.2%。股权融资成为最主要的资金来源，且股票的发行规模却出现增大的势头。因此，我国上市公司的融资结构表现出明显的股权融资偏好。 我国上市公司偏好股权融资的原因分析 直接原因：我国股权融资成本较低 根本原因：特殊的股权结构 股权融资没有限制，而债券融资有较多限制 企业债券市场以及信用制度的不完善 财务管理水平低，可用内部留存收益少 和传统的企业业绩考核有关 过于偏好股权融资的问题 由于股权融资不需还本，上市公司的这种偏好行为，造成了融资投向具有盲目性和不确定性，有的甚至造成了资金的闲置，从而使资金的使用偏离融资目的和低效率使用等问题，降低了投资的回报率，导致社会资源配置的不合理，影响经济的发展。因此有必要采取适当的政策，使上市公司的融资方式走向理性化。 关于问题的解决对策 适当放宽债券的发行条件，提高债券融资的抵税作用及财务杠杆作用，拓宽公司的融资渠道，为企业优化资本结构提供更好的外部环境。 大力培育证券市场，健全证券法规体系，提高企业筹资