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沪东重机深度研究 公司研究/深度研究 投资评级：买入一星 风险评级：中性 投资要点 世界经济复苏推动了全球海运市场繁荣，从而带动了造船业和船用柴油机制造业复苏，造船业在未来2－3年内将迎来繁荣顶峰。在积极产业政策的引导下，我国船舶工业面临结构调整和产业升级的大发展机遇，将挑战韩国、日本的领先地位。 沪东重机是国内船用柴油行业的龙头企业、在市场份额、技术水平上均具有领先优势。公司背靠中船集团，正处于历史上最好的发展机遇期。由于存在巨大的供给缺口，未来2－3年，国内柴油机市场将持续繁荣，沪东重机生产订单已经排至2007年，生产任务饱满，新接订单、手持订单等指标均创历史最高记录。 按照目前生产计划，公司现有柴油机产能100万马力，05年产能将达到极限；2007年芦潮新基地一期完工后将新增100万马力生产能力，产能的瓶颈问题将得到有效解决。 未来2－3年，国内船用柴油机市场供需紧张，公司产品单位价格提高，产品结构升级调整，产品毛利率将稳中有升；随着产能的释放，公司的盈利将快速增长，预计04、05年EPS为0.29元，0.41元；07年后，产能翻番，业绩将在现有水平上翻番。 芦潮新基地一期，沪东重机需要投入资金3.2亿元，公司目前资产负债率已高，公司将于05年推出先送股后配股的再融资计划。 投资评级：买入一星；风险评级：中性 产业发展背景与行业前景 沪东重机主要生产船用柴油机，是国内低速大功率船用柴油机生产的龙头企业，公司的发展与全球海运业及中国造船工业的发展息息相关。 世界经济复苏推动全球海运业繁荣 2003年以来,随着世界经济复苏, 特别是中国经济进入重化工业时代，需要消耗大量的煤炭、石油、铁矿石等能源和原材料，在此背景下，世界航运市场在经历了两年低潮后逐步转暖,2004年3月3日波罗的海综合运费指数为5109点，较去年同期的1754点上升了190%，中国沿海（散货）综合运价指数较去年同期也增长了50%左右。航运市场的蓬勃发展为我国造创工业的发展带来了重大机遇：2003年，我国造船大指标创出历史新高，即造船完工量560万载重吨，比02年增长 23.62%；承接新船订单1740万载重吨，比上年增长160.48%；手持船舶订单2634万载重吨，比上年增长94.53%。各大船厂的生产任务都已经排满到07年上半年。03年底我国承接新船订单1740万吨，占全球份额由02年的13%提高到18%。 资料来源：国金研究 资料来源：国金研究，单位百万吨 积极产业政策引导中国造船工业发展 海洋运输能力是一种稀缺的国家战略能力。中国要在本世纪初的20年内实现“和平崛起”的国家战略目标，对外的依存度越来越大，必须拥有一支能够受中国意志支配的庞大海洋运输船队，以及能够保护这一海上生命线的强大海军。中国最高领导对此充分重视，吴邦国、温家宝对中国造船业的发展作出了多次批示，在此基础上国家发改委制定颁布了《中国船舶工业发展政策》，旨在加快我国船舶工业结构调整和产业升级，带动相关产业全面参与国际竞争的强势产业，在未来十年内成为世界造船第一大国。 在此产业政策基础上，对中国造船工业进行了结构性重组，将原先的中国船舶工业总公司按照长江为界划分为两大造船集团――中船重工和中船集团，形成适当竞争。长江以北包括大连船厂、天津船厂、重庆船厂等在内的资产划归中船重工所有，长江以南包括沪东船厂、江南船厂、广州船厂等在内的资产划归中船集团所有。两大集团集中力量建设渤海湾、长江口、珠江口3大造船基地。到2010年形成以大型船舶工业集团为主体，以3大造船基地为依托，各类造船和配套企业协调发展的产业格局。 在积极产业政策的引导下，中国造船工业将对韩国、日本的领先地位形成强大挑战。 表1：2003年全球造船市场格局（单位：万载重吨） 国家/地区 造船完工量 新船成交量 手持订单量 韩国 2230 4310 6622 日本 2030 3820 5934 中国大陆 560 1740 2634 其他地区 610 950 1830 合计 5430 10820 17020 资料来源：国金研究 当前全球每年船舶需求为3000～3500万吨，韩国、日本、中国居造船前3位，市场份额分别为30%、30%、15%左右，中国与韩国和日本在吨位上差距仍然明显。预计到2015年达2400万载重吨，占世界市场份额的35%，在吨位方面达到世界第一，成为世界第一造船大国。 沪东重机经营状况分析 背靠中船集团，处于历史上最好发展时期 图：中船集团下属各船厂 资料来源：国金研究 中船集团属中央企业，下属3家上市公司，包括沪东重机、江南重工和广船国际。03年中船集团手持造船订单1000万吨，完工吨位 300万吨，04年新签订单800万吨。中