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企业并购对企业成长影响及其机理分析 　　摘要：本文以中国上市公司并购数据为样本，分析了并购前后以及三种并购类型的企业成长性，通过扩展检验Gibrat法则模型，利用分位数回归，研究了企业规模、年龄和并购特征对并购后企业成长的影响。实证结果表明：并购后企业成长性显著增强，横向并购企业的成长稳定性明显强于纵向和混合并购企业；Gibrat法则在并购后企业成长中不完全成立，并购后企业成长与企业规模、年龄之间存在显著的关系；外部融资显著推动了并购后企业高成长；并购特征不是影响并购后企业成长的重要因素。 　　关键词：并购；企业成长；分位数回归；Gibrat法则 　　中图分类号：F830.593文献标识码：A 　　文章编号：1000-176X（2012）12-0102-09 　　一、引言 　　现代市场经济条件下，企业成长的途径主要有两条：一是通过内部资源积累实现内生性成长；二是通过企业并购 　　从并购的实证研究看，一般都集中在兼并、收购和要约收购事件上。资产重组的概念在国内资本市场已经被广泛使用，被约定为四大类：股权转让、资产剥离、资产置换和兼并收购，其中兼并收购是指上市公司用现金或者股票对外收购、兼并其他企业，包括收购目标公司资产的行为，本文研究的并购就是指兼并收购行为。 　　作者简介：杜传忠（1965-），男，山东德州人，教授，博士，博士生导师，主要从事产业组织理论与政策研究。E-mail：duzhong@ 　　实现外部扩张。相比之下，后者是实现企业快速成长的最有效的途径。美国著名经济学家施蒂格勒在评价兼并对美国企业成长的作用时曾明确提出，“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的”[1]。正因为如此，绝大多数企业都将实现企业成长作为进行并购的主要目的，正如哈贝等研究表明的，在参与并购的公司中，超过80%的公司将“成长”列为首要因素[2]。当今国际产业的竞争，也是企业成长性之间的竞争，通过企业并购提升中国企业的成长率，是增强中国产业国际竞争力的重要途径。 　　国外对并购影响企业成长的研究主要集中在以下两个方面：一??直接研究并购对企业成长的效应。Cosh等[3]， Mueller[4]和Kumar [5]发现并购对企业成长存在显著的负向影响。Odagiri和Hase也发现在并购发生3年后并购也不能提高企业成长率[6]。Park和Jang研究餐饮行业的并购得出，并购企业成长性在并购3—5年后与非并购企业成长性趋于一致[7]。同样，Hoshino[8]， Taketoshi [9]研究了日本公司并购，发现并购对企业成长有一种正向效应。我们以前直接研究并购对企业成长的效应的结论是矛盾的，这与许多研究使用了事件研究法有关，其研究结果依赖于选取的时期。二是研究并购和企业规模关系。Moeller等研究发现规模小的并购者往往有正向收益，而规模大的并购者有负向收益[10]。Asquith等也发现被并购者与并购者规模的比率对并购绩效有直接影响[11]。Park和Kim检验了餐饮行业的吉布莱特法则是否成立，并加入了并购效应，研究发现对最小有效规模以下企业，并购是达到规模经济，实现企业成长的一种有效战略，但并不能证明最小有效规模以上大企业在并购后能实现持续成长[12]。 　　近年来，随着我国市场竞争的不断加剧，企业并购活动日趋频繁，并购规模不断增大，2006—2009年累计交易额达9 109亿元，是2002—2005年累计交易额225.03亿元的40多倍[13]。关于并购效应的研究，国内学者主要从以下三个方面进行分析：一是关于并购对企业绩效的影响，冯根福和吴林江认为，上市公司并购绩效从整体上有一个先升后降的过程，不同并购类型在并购后不同时期内业绩不相一致[14]。李善民等进一步研究发现交易溢价、行业相关性、相对规模、收购比例、第一大股东持股比例等都是影响并购绩效的主要因素[15]。二是关于并购对企业效率影响，李心丹等研究发现，并购活动总体上提升了上市公司的经营管理效率，同时并购后的几年内继续保持着绩效稳步提高的趋势[16]。三是关于并购对公司价值的影响，张新认为，并购重组为目标公司创造了价值，而对收购公司股东却产生了负面影响[17]。周小春和李善民研究表明，现金收购、收购比例高和并购后的资源整合程度高等有利于并购价值创造，行业相关度仅对并购价值创造有正的间接影响，而员工对并购的抵制不利于并购价值的创造[18]。 　　从总体上看，目前国内外学者关于并购对中国企业成长影响的研究还相对较少，特别是对于不同的并购类型及并购特征等对企业成长的影响差异的研究就更少。现实中并购对企业成长的影响是一个十分复杂的经济过程，不同的并购动机、并购战略选择、并购方式及其特征等对企业成长的影响