高级财务管理课件第3章 为财务学.pptVIP

第3章 行为财务学 第一节 行为财务学概述 第二节 行为财务学的基本理论 第三节 传统财务理论与行为财务理论的比较 第四节 行为财务理论模型和实证研究 第一节 行为财务学概论 一、历史回顾 二、定义和理论出发点 （一）定义 罗伯特、林特尔和奥尔森的定义 （二）理论出发点 现代财务理论关于投资者行为的两个假设: ① 投资者是理性的和风险回避的； ② 市场是有效的。 行为财务理论认为，投资者在市场上的实际投资行为与上述基本假设不相符合： 1.大量心理研究证明人们的实际投资决策并不是理性的。 2.假设证券市场上的投资者由两种类型的人组成，一种是完全理性的投资者，另一种是不那么理性的投资者。 行为财务学的特点： 1.以心理学和其他学科的研究成果为依据。 2.强调投资者在更多时候是非理性或有限理性的。 3.以人们的实际决策心理为出发点，研究投资者的投资决策行为规律及其对市场价格的影响。 第二节 行为财务学的基本理论 一、行为财务学关于投资者决策行为特点的研究 投资者在投资决策时的心理特点： 1.过分自信; 2.非贝叶斯预测; 3.厌恶损失; 4.心理定式; 5.避免后悔性; 6.要求更高的收益率。 二、行为财务学的实证研究对有效市场假说的质疑 （一）小公司现象 “小公司效应” ——总收益率和风险调整后的收益率都有随着公司相对规模（由其现有资产净值的市值表示）的上升而下降的趋势。 （二）期间效应 一年当中，1月份的股票收益率最高。 这些股票在星期一的收益率明显低于周内的其他几个交易日，且为负值 行为财务学：（1）周五公布坏消息；（2）闭市效应；（3）出售股票的时间选择。 三、行为财务学针对市场非有效性的对策 （一）反向投资策略 买入过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票从而进行套利的一种投资方法。 （二）惯性交易策略 分析股票在过去的相对较短时期内（一般是指1个月到1年之间）的表现，事先对股票收益率和交易量设定“筛选”条件，只有当股票满足条件的时候才买入或卖出股票的投资策略。 （三）成本平均策略与时间分散化策略 成本平均策略——投资者在将现金投资于股票时，通常总是按照预定的计划来根据不同的价格分批买入或卖出，以备不测时可以分摊成本，从而规避一次性投入而可能造成的较大风险。 时间分散化策略——年龄越小，股票所占比重越大；年龄增大，股票所占比重减少。 第三节 传统财务理论与行为财务理论的比较 一、公司内部问题 传统的公司财务理论通常是致力于设计和实施有效的激励机制来协调公司管理人员（经理人）和股东之间的利益关系，从而进一步提高公司内部治理的有效性。 行为财务理论从管理者非理性的角度来研究问题 ：经理人员的自身的认识偏误和情绪影响以及过度自信。 二、公司外部问题 传统财务理论——要最大化股东的价值，就是要最大化股票价值。 行为财务理论——从管理者的非理性和投资者及分析师的非理性分析非理性行为对公司资本配置及其绩效的影响。 第四节 行为财务理论模型和实证研究 一、BSV模型 （一）心理学基础 1.保守主义——偏向于部分地坚持他们之前对收益的估计，而对公告不会作出充分的反应； 2.选择性偏差——认为应重视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够。 葛瑞芬和特尔斯基的结论：投资者在修正他们的预测时，过多地依赖于信息的力度，而对信息的可信度缺乏重视。即人们在面对力度小、权重大的信息时，会比较保守；而当面对力度大、权重小的信息时，会产生与选择性偏差相符合的过度反应行为。 （二）BSV模型运用 二、DHS模型 （一）DHS模型的心理学依据 1．过度自信； 2．过分偏爱自己掌握的信息。 （二）DHS模型 1．自信不变时的预期价格路线 2．自信依赖于行为结果时的预期价格路线 三、行为财务学对股价过度反应的实证研究 迪邦得和剔阿尔实证研究提出：投资者对股票价格的信息存在过度反应，主要表现在： ①在股票价格的剧烈变动之后往往会伴随着反向的变动； ②股票最初的价格变动越剧烈，之后股票价格的反向调整也越强烈。 主要采用事件研究的方法： 案例:从行为财务学的角度看投资 “追求一注独赢快感,不及长期沉闷经营。”不少人宁愿赌中一次极高赔率的冷门,多于平平稳稳的拣只热门去赚取少少钱?前者可以带给一般人极大满足感,因为众人皆醉我独醒,有本领拣出跑得最快的,那种莫名兴奋的感觉,相信人人都希望得到?相反,后者非常沉闷,似每日耕田累积收入,没有一注独赢的快感? 根据行为财务学的研究显示,投资者的行为模式往往是要证明自己有眼光有本领?