金融学概09第九章 资产定价.pptVIP

第九章　资产定价 第一节 有效市场假说 第二节 资本资产定价模型（CAPM） 第三节 套利定价模型（APT） 第四节 期权定价理论 第一节 有效市场假说 一、有效市场假说的含义 有效市场假说（EMH）是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年首先提出的。在法玛看来，有效市场是满足如下条件的证券市场： (1) 投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬。 (2) 证券市场对新的市场信息的反应迅速而准确，证券价格能完全反应全部信息。 (3) 市场竞争使证券价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或随机的。 有效市场假说隐含的前提： 市场是完全竞争的市场、市场不存在交易成本、所有信息能很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格中。 第一节 有效市场假说 二、有效市场的三种形态 （一）弱式有效市场 弱式效率（weak-form efficiency）是证券市场效率的最低程度。 在弱式有效市场中，信息集包含价格或收益的历史记录信息，即现在的市场价格充分反映了有关该证券的所有历史记录的信息。 在弱式有效市场中，证券价格变动完全是随机的，任何投资者都不可能通过使用任何方法分析这些历史信息来获取超额收益。坚信历史会重演的技术分析方法在弱式有效的市场中失效，即投资者无法通过对股票价格及其交易量进行统计图表分析来获取超额利润。 第一节 有效市场假说 （二）半强式有效市场 半强式效率（semi-strong-form efficiency）是证券市场效率的中等程度。 在半强式有效市场中，信息集包含了所有公布于众，为市场参与者所共知的所有信息，即现在的市场价格不仅反映了该证券过去的信息，而且反映了所有有关该证券的公开信息。 公开信息不仅包括有关公司的历史信息、公司经营和公司财务报告，而且还包括公开的宏观经济及其他公开可用信息。在这种假设下，除非投资者了解内幕信息并从事内部交易，否则不可能通过分析公开信息而获取超额收益。此时，不但技术分析失效，以证券公开信息为基础的投资价值等基本面分析也失效。 第一节 有效市场假说 （三）强式有效市场 强式效率（strong-form efficiency）是市场效率的最高程度。 在强式有效市场中，信息集包含了任何市场参与者所掌握的一切信息，即现在的市场价格不仅反映了该证券过去的信息和所有的公开信息，而且还反映了任何交易者掌握的私人信息。 在强式有效市场中，没有投资者能依靠所谓的内幕信息来获取超常收益，任何证券分析和试图搜索内幕信息的行为都是徒劳的。由于强式有效市场中不存在非正常收益，因此，凡是存在内幕交易的市场都不可能是强式有效市场。 第一节 有效市场假说 三、有效市场假说的实证检验 对有效市场假说的检验就是验证证券市场是否存在有效市场的上述三种形态之一。 弱式有效市场中，由于价格变动是随机的，因此对弱式有效市场的检验主要侧重于检验前后期的价格或收益率变动是否存在自相关关系，其中最有代表性的方法就是随机游走模型。 半强式有效市场假设的检验是检验公共信息是否被股票价格所充分反映。其主要检验方法是事件研究法。 强式有效市场中，由于内幕人士和专业机构更易获得私人信息，因此，早期对强式有效市场的检验主要集中在对内幕人士和专业机构是否能获得超额收益的检验。 第一节 有效市场假说 四、对有效市场假说的质疑 即存在周末效应、年末效应和小公司效应。 周末效应是指每周周一的股票价格最低而周五的价格较高，从而若周一买入周五卖出，则可获得一定的超额收益的现象。 年末效应与周末效应类似，它表现为年末股价下跌，年初上升。 小公司效应是指在剔除风险因素后，小公司股票的收益率要明显高于大公司股票的收益率。 第二节 资本资产定价模型（CAPM） 一、资本资产定价模型概述 CAPM的基本思想就是求得达到均衡时人们承担风险的市场报酬。 CAPM认为，在均衡状态下，任何投资者所持风险资产的相对比例等于风险资产市场组合中的相对比例。 在一致性预测和最优化原则假设下，每位投资者所持风险资产的相对比例是完全一样的，使资产市场出清的唯一方法是使风险资产的最优相对比例恰好是它们的市场价值的比例。 我们将按市场价值的相同比例持有所有资产的投资组合，称为市场投资组合。若市场投资组合中不含有无风险资产，则称为风险资产的市场组合。 第二节 资本资产定价模型（CAPM） 二、市场投资组合的风险溢价 CAPM认为，任何证券的风险溢价只与它对市场投资组合的风险贡献度成比例。均衡时，投资者只有通过承担市场风险才能得到更高的预期收益率。在CAPM看来，只有与市场相关的证券风险才是真正重要的。 根据CAPM，市场投资组合风险溢价的大小是由投资者对风险厌恶的总体程度和市场收益的波动性决定的。为使投资者承担市场投资组合