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机构投资者的积极股东行为分析——从希尔斯百货董事会之争看机构投资者的作用 第4期总第174期 2006年4月 商业经济与管理 BUSINESSECONOMICSANDADMINISTRATION No.4Vol_174 Apr.2006 机构投资者的积极股东行为分析 从希尔斯百货董事会之争看机构投资者的作用 封丽萍 (浙江大学,浙江杭州310027) 摘要:机构投资者通过发挥其积极股东的作用,对完善我国上市公司治理结构具有重要意 义.本文通过对美国百货业巨头希尔斯公司的案例分析,研究了机构投资者参与公司治理,实施积 极股东行为的经济动因与作为途径,并探讨了我国机构投资者发挥积极股东作用的条件. 关键词i机构投资者;公司治理;积极股东行为 中图分类号:F830.91文献标识码iA文章编号:1000—2154(2006)04—0041—06 培育和发展机构投资者,是改善我国证券市场 投资者结构,规范投资者行为,维护市场稳定发展的 基本政策.中国证券登记结算公司最新统计数据显 示,截至2005年底,我国机构投资者A股账户数已 超过50万户,相比1998年底增长3倍以上,而同期 个人投资者A股账户数增长不到一倍.证券投资 基金,社保基金,QFII,企业年金和保险资金的陆续 人市,促成机构投资者A股账户数增长迅猛.作为 我国机构投资者主体的封闭式和开放式股票投资基 金,2004年以来的扩容速度远远超过了过去三年, 2005年末的数量已达到170只,股票方向投资基金 总规模达2464.34亿元.可见,以上述投资基金和 证券公司,信托投资公司为代表的机构投资者群体 正在日益成为我国证券市场的主导力量. 同时,这一政策措施的有效实施,正在为我国证 券市场的健康发展带来重要的外部效应,即通过发 挥机构投资者积极股东的作用,完善我国上市公司 的治理结构.西方国家长期的公司治理实践经验表 明:对于公司的内部人控制问题,机构投资者的持续 监督比依靠传统的间歇性,破坏性的控制权市场显 示了更好的治理效果.本文从剖析经典案例人手, 对机构投资者实施积极股东行为,参与公司治理的 作为方式进行分析,并探讨我国机构投资者发挥积 极股东作用的条件. 一 ,希尔斯百货的内部人控制和董事会权利之 争 希尔斯?罗勃克公司(SEARS)成立于1886年, 其创始人理查德?希尔斯通过发展邮递订购业务取 得巨大成功.20世纪20年代,公司开始开设连锁 百货商店,到了70年代,希尔斯公司已发展成为美 国的百货业巨头,最多时在全美拥有近900家连锁 店.其收入占了美国国内生产总值的1%.目前,我 国出口欧洲三分之一的玩具,三分之一的衬衣,针织 品及其他众多此类日用产品,都是通过希尔斯销售 的.80年代早期,公司的CEOTelling实行多元化的 经营策略,于1981年先后购买了ColdwellBanker和 DeanWiRer公司,进军投资银行业和房地产业.但 同时,希尔斯.罗勃克公司的核心部门——拥有850 家连锁店的零售业务部却迅速衰败,到8O年代后期 失去了其占有近一个世纪的全美最大零售商的地 位. 收稿目期~2005—12—23 作者简介:封丽萍(1968一),女,浙江杭州人,浙江大学经济学院讲师. 42商业经济与管理2006正 公司主营业务收入的下降直接影响了其股票的 表现.从1984年1月到1990年11月,公司股票的 回报率平均只有0.1%.1990年前9个月,公司出 现了1.2亿美元的巨额亏损.此时,公司的机构投 资者开始发挥作用.1990年7月,第一场股东风暴 开始上演.在12个最大股东的早餐会上,大股东们 对公司战略非常不满,他们以公司股票价格从1989 年以来下跌15%为由,给公司CEOBrennan一年的 时间来改变公司零售业的状况.1990年12月初,拥 有220万股希尔斯公司股票的CalPERS(California PublicEmployeesRetirementSystem,加利福尼亚州公 共雇员退休基金)公开宣布它对公司管理层的关注. 在给Brennan的公开信里,CalPERS的主席Dale Hanson建议成立一个股东咨询团,这一团体可以向 董事会提交包括重组合并在内的任何建议,并暗示 赞成希尔斯公司金融业务与零售业务分开.1991 年2月,caJ】)ERs虽然同意不在股东大会上要求成 立咨询团,但条件是公司经理每年必须与其会面2 次.在大股东们的压力下,Brennan被迫做出反应, 亲自担任零售部经理,并加速品牌强化战略,同时还 在公司内部推行成本削减计划. 但希尔斯公司并没有出现转机,1991年第四季 度的收入显示公司收入同比下降了37%,公众对公 司的信心也下降到了最低点.《财富》杂志对商业领 袖的调查表明,希尔斯公司管理层的声誉在