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基于GARCH模型上海银行同业拆放利率研究 　　【摘要】央行在2007年1月4日推出了上海银行间同业拆放利率（SHIBOR），目的是为了进一步推动利率市场化。利率市场化改革使我国银行业面临着更多的不确定性，也使得商业银行的利率风险表现更为突出。本文对上海银行间同业拆放利率的收益率统计特征进行正态分布、平稳性、自相关检验，采用GARCH类模型进行实证分析，得出SHIBOR具有不服从正态分布，呈现明显的厚尾性和负偏度特性，以及波动的非对称性。最后本文对我国银行同业拆借市场利率风险管理提出建议。 　　【关键词】上海银行间同业拆放利率 利率市场化 统计特征 GARCH类模型 　　一、引言 　　随着我国市场经济的发展和完善，我国金融改革在不断深化，利率作为一个重要的经济指标，是推行宏观调控的重要工具。货币市场是整个金融体系的枢纽，银行间同业拆借市场又是货币市场的重要组成部分，是银行间资金融通发展而来的产物。央行推出了上海银行间同业拆放利率（SHIBOR），目的是为了进一步推动利率市场化。利率市场化改革使我国银行业面临着更多的不确定性，也使得商业银行的利率风险表现更为突出。通过分析我国目前同业拆借市场的利率波动，为防范风险提供一个可供借鉴的基本的思路和看法，有助于目前我国银行同业拆借市场健康正常地发展。 　　Engle于1982年首次提出了ARCH模型。1986年，Bollerslev发展了 GARCH模型。随后又发展为GARCH类模型。实证研究表明， GARCH类模型能够形象地对金融头寸波动的时变特征进行描述。国内学者实证研究中，李志辉，刘胜会（2006）利用ARCH模型以及VaR方法对我国银行间7日拆借市场利率风险进行研究，得出在同业拆借市场上，各种成分的银行利率风险值表现出较大的差异性。王德全（2009）采用ARMA-GARCH模型及VaR方法研究得出我国银行间同业拆借利率序列存在显著的反杠杆效应。崔树贤基于VaR测度我国商业银行利率风险的实证研究结果表明目前我国银行间同业拆借市场的利率风险较小。 　　二、我国银行间同业拆借市场利率 　　（一）我国银行间同业拆借市场 　　银行间同业拆借是商业银行之间为了调整头寸的余缺而进行的借贷行为，银行间同业拆借市场正是为了解决金融机构流动性管理与盈利平衡的问题。1996年中国人民银行建立统一的银行间同业拆借市场，推出银行间同业拆借利率即CHIBOR，对于整个金融市场利率体系产生重大影响。随后，央行取消了对同业拆借利率的上限管理，开始了我国同业拆借市场市场化改革。1996年拆借市场的交易仅为5871.58亿元， 2007年，银行间拆借交易总量10.6万亿元，较上年增长395%，银行间拆借发展极为迅速。随着市场交易量的激增，同业拆借利率的不确定性增加。 　　（二）上海银行间同业拆放利率——SHIBOR 　　为了推进利率市场化，健全货币政策调控，央行自2007年正式推出报价机制的中国货币市场基准利率——SHIBOR即上海银行间同业拆放利率。央行致力于将SHIBOR打造成为我国的市场基准利率，使之在整个市场利率体系中起到核心主导作用。在利率市场化改革中， SHIBOR作为央行货币调控的重要变量，与其它市场利率具有很强的相关性，同时为央行货币政策提供了一个可控性较好的中介目标，有助于宏观调控目标的实现。由于SHIBOR的生成是建立在市场化基础之上的，其波动变化也反映了金融机构以至整个市场的利率预期，能够反映资金变化的方向，作为货币市场流动性的有效衡量指标，从而提高货币政策的传导效率。SHIBOR推进了我国货币市场的快速发展。因此，选择SHIBOR作为我国银行同业拆借市场利率具有较强的代表性和可比性。 　　三、实证研究分析 　　（一）GARCH模型 　　GARCH模型克服了 ARCH模型参数过多，不易估计的缺点，而且可以描述波动的“簇集性”也可部分地解释厚尾性，在金融领域中应用比较广泛。GARCH（p，q）模型的表达式如下： 　　间收益率，为条件方差，是随机扰动项，且 　　，与相互独立。 　　（二）样本的选取 　　本文选用从2011年8月1日—2013年2月1日的人民币7天拆借加权利率375个观测值为样本数据（数据来源凤凰财经网）。主要运用EVIEWS7.0软件进行实证分析。 　　（三）样本数据处理 　　分析SHIBOR的波动性前，须检验同业拆借利率序列的正态性、平稳性、自相关性和条件异方差性。由于从统计性质上来看，价格序列的统计性质并不太好，因此选用其对数收益率序列代替价格序列来建模。对数收益率即： 　　正态性检验：样本数据的总体描述性统计（表1）可知：（1）偏度小于0。具有明显的负偏度，对数回报收益具有非对称性；（2）峰度大于0。表明对数收益具有明显的厚尾性特性