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农业板块---种子行业 1.美国种业： 资本和技术研发是公司发展的动力，法规制度是行业发展的保障。美国种业经过200多年的发展，现已进入市场高度集中的阶段，几大巨头都是资本实力极强的综合性农业企业而非单纯的种子公司，已形成完善的法规制度，尤其是知识产权保护制度，确保行业长期发展。 2.中国种业： 市场化初期，在摸索中成长。目前中国是仅次于美国的第二大种子市场，仍处于市场化初期，还存在行业竞争混乱，研发投入不足，商品化率与种子价格低，法规制度不健全等问题，国家政策已逐渐提高行业准入门槛，品种审定、产权保护等重要制度也在逐渐完善。  3.市场分析： 中国种子行业市场规模空间极大，推动因素主要是商品化率提高、粮价上涨以及种粮比提升。目前种子市场规模约500亿元，我们测算在2015和2020年将分别达到780亿和1080亿，玉米、杂交水稻种子仍是最重要的市场，目前商品化率偏低的小麦种子市场有望取得突破。 ? 转基因历史与现状：转基因商品化种植从1996年开始，到2011年已有29个国家批准种植，总面积达到1.6亿公顷，另外还有31个国家批准进口；美国是对转基因态度最开放的国家，欧盟相对保守，日本则居中。中国种植面积排名第六，主要品种有棉花、番木瓜、番茄、矮牵牛、甜椒和白杨，其中棉花转基因比例超过70%。 4、投资标的选择 种子是一个高投入、高回报、高风险的行业，维持长期发展需要持续不断的研发投入，背后必须有强大的资金支持，因此一些业务单一、规模较小的种业公司逐渐被规模大、业务多样、综合实力强的大集团兼并，种业巨头在不断的兼并收购中发展壮大。孟山都以农化起家，在农化业务强大的盈利能力的支撑下他们找到了生物技术育种这个突破口，通过在技术上的不断创新和对外收购发展成现在的规模；先正达公司同样以农化业务为主，农化业务贡献了公司业绩的超过70%，而研发的重点放在育种上，尤其是近几年的生物技术育种，另外也是靠不断的收购兼并巩固其在蔬菜、花卉等市场的领先地位，也逐渐提高其玉米、大豆等大田作物种子的市场份额。先锋公司是相对比较纯粹的种业公司，其核心竞争力在其科研育种体系，育种是一个随机性较强的工作，育成好的品种带有一定的偶然性，但先锋有强大的育种体系和育种队伍作为基础，将偶然变成必然。最近十几年杜邦集团收购先锋后，在研发资金和平台上给予先锋公司更多的支持，使先锋公司的育种能力进一步加强，巩固了其市场领先地位。国际种业巨头的发展历程基本相似，主要有三个特点：1）都并非单纯的种业公司，而是多业务的综合性集团，有强大的其他业务（主要是农化）给种业提供持续的研发支持；2）成长过程中都伴随着不断的兼并收购；3）都将生物技术育种方面有很强的实力，并且作为公司未来发展的重点。 回头看国内种业公司的发展，我们认为总体趋势会与国际巨头类似，尤其是在中国的种业新政推动下，龙头企业兼并中小种子公司的机会较多，而且龙头企业也更有实力和动力去做商业化育种，尤其是生物技术育种。因此中国种子行业未来的发展也会是资本和技术双轮驱动，综合资本实力强、育种研发领先的企业将是最终的行业整合者。由于种子行业研发投入周期长，而单个产品又有极强的爆发力的特点，我们认为对于种子企业投资价值的评价，不能仅仅关注近期业绩，而是需要从短期和长期两方面进行综合评判。 短期看公司的品种储备情况以及营销推广能力。每个种子品种都有其特有的生命周期，即使是郑单958这样的优秀品种，其生命周期长于一般品种，但也避免不了推广高峰期过后会逐渐下滑。因此种子公司要维持业绩的长期稳定增长，必须不断有新品种推出，即拥有良好的品种储备情况。品种储备体现了公司现阶段的研发基础和研发实力，具体表现为每年参与国家和审计品种审定的品种数量、授予植物新品种权的数量等。从近几年的数据来看，登海种业、隆平高科、金色农华（大北农）等公司处于领先地位，此外荃银高科在两系杂交水稻方面也有一定的优势。另一方面，一个品种的推广成功与否，除了取决于品种本身的性状表现外，公司的营销推广能力也是重要因素。最典型的案例就是前几年先玉335的成功，一方面有先玉335本身高产稳产、米质好、脱水快的原因，更重要的是先锋公司先进的价值营销理念，能够把营销工作直接做到农民身边。目前国内企业营销推广能力最强的包括隆平高科和金色农华，隆平有成功推广隆平206和Y两优1号的案例，金色农华则继承了大北农集团强势的营销文化，也有作为行业后来者把农大108这种老品种在部分区域做到市场最好的成功经验。 长期看综合资本实力和公司研发管理团队以及激励机制。种业的竞争是资本和技术的竞争，尤其是从长远发展来看资本实力显得更加重要，国际种业巨头无一不是通过资本运作，不断的兼并收购完成自身的发展壮大，因此我们认为未来的中国种子企业的发展方向也会是综合性、多元化的种业集