第三章汇率的决定和变动好文档.ppt

南京大学商学院 　　　（二）货币替代 20世纪80年代以前，货币主义学派在分析汇率决定与变动时都假定国内居民不持有外国货币，即假定各国货币之间的需求替代弹性为零。但是在浮动汇率制度下，为了减少潜在的汇率变动可能造成的损失，国内居民希望持有外国货币，以用于未来的交易或是将它作为自己资产组合的一部分。随着越来越多国家外汇管制的逐步放松以及金融市场的国际化，使国内居民能够在不同货币之间进行货币替代。格顿和罗珀在1981年首先使用了“货币替代”这一术语来表达国内居民持有一种以上货币的情况。货币替代的存在使通货膨胀的国际间传递成为可能，并加剧了汇率的波动幅度。 南京大学商学院 　　　（三）汇率超调 汇率超调模型认为，在经济运行中出现某些变化(如货币供给增加)的短期内，汇率将发生过度的调节，很快会超过其新的长期均衡水平，然后再逐步恢复到它的长期均衡水平上。这是因为，金融市场对外生的冲击可立即进行调节，而商品市场则在一段时间后才能缓慢地进行调节。 南京大学商学院 南京大学商学院 　　 （四）新闻模型 新闻模型在解释汇率未预见到的波动方面作出了有益尝试，但仍处于起步阶段，存在许多不完善之处。首先，该模型是以理性预期为基础，而未考虑非理性交易者的存在，后者的存在将大大改变汇率波动的幅度，甚至是汇率波动的方向。其次，模型中基本变量的选择取决于具体研究者的理论偏好或纯粹是按特定的标准——有时是根据市场知识，有时是简单地从是否能获得资料的角度考虑。再次，斜率系数并不是一个固定的向量，人们可能根据新闻的爆发而修正，从而加剧了汇率的不可预测性。最后，新闻模型的实践性较差，除了新闻难以数量化外，还存在如何将新闻成份从基本变量中分离开来的困难。 南京大学商学院 　　　（五）有效市场假说和噪声交易者模型 尤金?法码认为，根据市场能够有效利用信息的范围和成本，可以把有效市场的有效性划分为三类：一是弱式有效市场（weak form efficiency），即市场价格反映了所有的历史信息；二是半强式有效市场(semi strong form efficiency)，即市场价格除了反映所有的历史信息外，还反映一切可以得到的公开发布的信息；三是强式有效市场(strong form efficiency)，即市场价格反应了所有的信息， 包括历史信息，公开发布的信息，甚至是幕后信息。 噪声交易者模型把外汇交易的参与者分为两类，一类是理性操作者；另一类是噪声交易者。噪声交易者模型在分析汇率剧烈波动原因方面，提出了一个新的思维。很多学者支持这种模型，认为该模型可以取代有效市场假说。然而，噪声交易者模型真正被广泛接受，还需要经过实践的进一步检验。 南京大学商学院 七、汇率理论的本质及前沿 汇率理论的本质分析汇率受什么因素决定和影响，故又称为汇率决定理论。汇率决定理论随经济形势和西方经济学理论的发展而发展，为一国货币局制定汇率政策提供理论依据。 传统汇率决定理论主要有“国际借贷学说”(Theory of International Indebtedness)、购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)、利率平价学说(Theory of Interest-Rate Parity)、国际收支学说、资产市场学说。资产市场说又分为货币分析法(Monetary Approach)与资产组合分析法(Portfolio Approach)。货币分析法又分为弹性价格货币分析法(Flexible-price Monetary Approach)和粘性价格货币分析法(Sticky-price Monetary Approach)。 南京大学商学院 传统的汇率决定理论多数属于宏观汇率模型，这些模型普遍缺乏实证证据支持，充其量可解释部分长期汇率变化的规律；而近年来汇率理论的研究倾向于使用较复杂的计量经济分析方法包括新近发展起来的时序序列分析技术；鉴于微观经济主体普遍关注短期汇率变动规律而宏观经济模型在这方面普遍失效，西方经济学家开始探索建立纯粹的汇率金融模型来解释汇率的决定及其变化规律。 固定汇率制下汇率理论的新发展主要体现在把汇率调整融入到政府政策优化分析的框架中进行研究。浮动汇率制下汇率理论的新发展（现代汇率理论）主要体现在将现代经济学的最新发展应用到汇率决定理论研究中，如将理性预期、不完全信息、博弈论、有效市场理论、LARCH模型、行为金融学及微观市场结构理论等引入到汇率决定理论研究中。 南京大学商学院 本章小结 汇率是一种货币与另一种货币之间的交换比率，其本质是两种货币各自所代