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上市公司现金股利发放与企业价值关系实证分析 　　[摘要]现金股利的发放水平能将企业的经营状况等相关信息传递给投资者，针对上市公司现金股利发放水平较低的情况，以2011年食品饮料行业上市公司现金股利发放为样本，进行企业价值和现金股利支付水平之间关系的实证研究。结果表明现金股利发放水平与企业价值显著正相关，上市公司应提高本企业的现金股利发放水平，加强公司治理，重视现金股利对企业价值的影响。 　　[关键词]上市公司；企业价值；现金股利 　　[中图分类号]F27[文献标识码]A[文章编号] 　　2095-3283（2013）03-0119-03 　　作者简介：陈丽萍（1954-），哈尔滨商业大学会计学院教授，研究生导师，研究方向：财务管理；杨凯（1987-），哈尔滨商业大学会计学院硕士研究生，研究方向：财务管理。 　　基金项目：黑龙江省科技攻关课题“企业成本核算与财务管理理论与方法创新研究”，项目编号：GZ09D208。 　　一、我国上市公司现金股利发放现状 　　目前，我国上市公司现金股利发放现状向好。深交所金融创新实验室的研究数据显示，2001 年以来，分红公司占比由原来的30% 提高到2010 年的60%以上。从近3年数据来看，实施现金分红的上市公司数量分别为856 家、1006 家和1321 家，现金分红金额分别为3423亿元、3890亿元和5006亿元。从公司角度看，上市年限较短的新公司分红情况更乐观。中小板和创业板分红公司数量占该类上市公司的7708%，创业板上市分红公司的覆盖率为756%。 　　沪深两市均存在“募集多回报少”的情况。据Wind统计数据显示，截至2011年末，沪深两市上市公司通过IPO、增发和配股募资共计募集41964万亿元，而过去20年，上市公司共计分红约21 万亿元。近年来上市公司分红总额占年度未分配利润比例（分红比例）逐渐减少。10年间，尽管A 股实现现金分红的公司数量增加至 1321 家，占同期上市公司总数的61%，但分红金额占比从2001 年的8896% 下降至2010 年的1630%。与国外成熟证券市场的分红情况相比，我国上市公司股息率还处于偏低水平。同时，股利支付中“不分配”和“现金分红较少、送股较多”也成为中国资本市场不规范表现的例证。 　　二、我国上市公司现金股利发放中存在的问题 　　（一）现金分红金额骤降 　　据Wind统计，不分红的“铁公鸡”数量在以惊人的速度扩大。相较于2009年度近3883亿元的累计分红总额，2010年度同比直降8038%，仅为762亿元，还不及上一年度的1/5。近年分红比率持续降低的情况表明，“政策之手”实际上并没有使得A 股的分红情况持续好转，上市公司仍倾向于能不分红则不分红。据统计，2010 年上市公司再融资预案中，公开发行融资规模占比骤降至4751%。2011年公开增发以及配股在内的再融资规模只占全部再融资规模的365%。 　　（二）小额分红实际演变为“圈钱”工具 　　A 股市场之所以被称为“圈钱市”，其重要特征之一就是上市公司普遍重融资轻回报。尽管证监会曾要求上市公司“最近3 年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%”。但只要企业达到这个标准后，由于再融资金额并没有与分红金额绑定，且定向增发不受此限制，从而造成分红被“异化”甚至“逆向选择”，一些企业事先准备好一笔资金用来分红，为拿到再融资批文，上市公司将“突击分红”作为再融资敲门砖的做法近年来尤其明显。一些公司在大举分红完成不久后便迅速启动大规模的再融资计划。 　　（三）高比例现金分红不规范 　　在我国资本市场，有些上市公司的大比例分红也为股东所诟病。蓝筹公司股息率虽高，却偏向于以低价大笔入股的原始股东与某些低价进入的境外投资者，由此造成一些上市公司连年高现金分红，而普通投资者却面临难以收回成本的窘境。有些公司分红牵涉到管理层利益，如一家酒类公司在十年分红榜上名列前茅，但却涉及管理层举债收购公司股权的内情，每年都要通过公司分红来偿还银行借款。 　　三、实证分析 　　（一）样本选取与研究假设 　　本文数据来源于2011年食品饮料行业发放现金股利的A股上市公司。样本公司主要包括贵州茅台、泸州老窖、张裕A、洋河股份、五粮液、古井贡酒、青岛啤酒、水井坊以及双汇发展、伊利股份、光明乳业等50家食品饮料企业。省略2011年食品饮料行业发放现金股利企业的具体数据，所使用的财务数据来自于东方财富网及同花顺软件。相关的数据回归统计分析使用EXCEL2007和SPSS170软件完成。 　　资本市场上股利政策与现金股利支付水平必然会影响企业价值的变动。信号传递理论表明，企业的现金股利支付是在企业盈利的基础上进行的，比较真实。虽然企业的财务报表可以反映企业的盈利