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上市公司股权结构对资本结构影响 　　摘要：本文以新疆地区上市公司2007年至2011年的数据为样本，对股权结构对资本结构的影响进行了实证分析。结果发现：管理者持股比例、国家股比例、和流通股比例与资产负债率显著相关。对完善股权结构、优化资本结构、提高公司治理效率，提出了相关建议。 　　关键词：股权结构 资本结构 建议 　　作者简介： 　　马爱艳（1978- ），女，新疆石河子人，塔里木大学经济与管理学院副教授 　　刘慧清（1990- ），女，新疆乌鲁木齐人，塔里木大学经济与管理学院学生 　　一、引言 　　截至2011年年底，新疆上市公司已经发展至39家，其中A股上市公司有37家，包括主板27家，中小板8家，创业板2家，H股上市公司2家，位居西北五省之首。对于资本结构而言，股权集中度较高，上市公司的股份被分割为流通股和非流通股，非流通股主要是国家股和法人股，资本市场较小且较不发达，相关的制度和法律体系也不完善，所造成的股东控股不平衡，就会造成大股东与小股东之间有利益冲突，这很不利于新疆上市公司的发展。新疆上市公司的总股本规模较小，除金风科技股本，特变电工，广汇股份，宏源证券，中泰化学等其余上市公司股本总数都在10亿以下。而且国有股数较少，主要是发行流通股来获取融资和实现利润的。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 对于资本结构的问题总体来说是负债资本的比例问题，因此本文资本结构所选择的替代变量是上市公司的资产负债率。上市公司的股权结构除了管理者持股、内部股东持股和外部股东持股等股权类型外，还有国有股和法人股，国有股和法人股属于非流通股。这两种股权的存在不仅对上市公司管理者在企业中的代理行为产生影响也对企业的资本结构产生一定的影响。在新疆现有的市场体制下，国有股的代理人在上市公司治理中的作用并不是积极的，国有股主体其实是缺位的，所以不可能对企业的经营与决策产生有效的约束力和市场监督能力，所以这必然会影响上市公司做出正确的融资决策，企业的盈利效力就会降低，负债比率就会加大，即使国有股股东在企业中不是缺位的，大股东也会和经理层串通起来侵害其他中小股东的利益，故提出假设： 　　假设1：国有股持股比例与企业资产负债率正相关 　　管理者持股作为一种激励机制，管理者持有大股会使管理者与其他股东有更多的共同利益，公司的整体利益就和管理者联系紧密，所以对公司经营就会相对谨慎一些，资产负债率就会相对较低；另一方面，由于经理与股东所占的利益角度有冲突，可能会采取风险较大的财务决策，使企业资产负债率较高。由于新疆各上市公司的高级管理者持股比例普遍偏低，一部分上市公司的高级管理者持股数为零，所以新疆上市公司的高级管理者持股比例对资本结构的影响是比较薄弱的。故提出假设： 　　假设2：高级管理者持股比例对上市公司资产负债率影响不显著 　　上市公司是通过发行流通股来获取股民的资金，这样一来就会使企业的资金增大，看似会使资产负债率降低，但是在短期内，增大流通股的发行量就会给股价造成一定的压力，因为股票的价格也是由供需所决定的，流通股发行的越多，企业的盈利效力就越好，企业的资产负债率就会相应降低。对于新疆上市公司来说，其主要发行的股本就是流通股。故提出假设： 　　假设3：流通股比例与企业资产负债率负相关 　　（二）样本选取和数据来源 本文以2007年至2011年新疆地区的A股37家上市公司为样本，研究的财务数据和市场数据均来自于国泰安数据库中国股票市场研究系列和上市公司财务年报数据库，回归分析和数据处理运用Eviews7.2和Excel2003完成。 　　（三）变量选取和模型建立 本文研究的主要变量是新疆上市公司的资本结构和股权结构。资本结构所替代的变量是企业的资产负债率，股权结构的代理变量为高级管理者持股比例、流通股比例、国有股比例。影响资本结构的因素很多，因此，除股权结构外，本文还假设，资本结构还受成长性、企业盈利能力、税率、产品独特性、和公司规模等公司特征因素的影响。鉴于影响资本结构的因素之多，为了控制其他因素对资本结构的影响，在进行OLS回归分析的时候，本文选择税率和盈利能力作为控制变量。在进行描述性统计分析的时候，本文选择成长性、企业盈利能力、税率、产品独特性和公司规模等变量作为控制变量。各变量定义见表（1）。 　　在此基础上，本文采用一系列回归方程来分析各变量与资本结构的关系。本文用Y代表企业的资产负债率，用X1代表国有股持股比例，用X2代表高级管理人员持股比例，用X3代表流通股比例，X4为企业的盈利能力，X5为税率，其中盈利能力和税率作为控制变量，以此建立三个回归模型。 　　本文建立的实证检验模型为：Y = α1 + β1X1 + β2X4 + β3X5 + ε…（1）；Y = α1 + β1X2 + β2X4