高级财务管理第3ppt+章后练习题答案02行为财务学.pptVIP

第二节、行为财务学的基本理论 过分自信 非贝叶斯预测 厌恶损失 心理定式 避免后悔性 要求更高的收益率 （一）过分自信 大量的实验心理学研究却发现, 人们常常背离理性假设,人们在决策中总是倾向于过高估计自己的判断力，过分相信自己的经验和能力，并加以夸大。如表现为过分乐观和过度自信。 瑞士一项对汽车司机的调查表明：有90％的司机认为自己的驾驶水平要“高于平均水平”。 一项在学校进行的心理调查实验表明，在一个班级里，有30％的人认为他们在期末考试中的成绩可以排在全班人数的前5％。 （二）非贝叶斯预测 现代财务理论中的最优决策模型要求投资者按照贝叶斯法则修正自己的判断并对未来进行预测。 行为财务学发现： 行为人面对不确定情况作预期的时候，经常体现出“非贝叶斯法则”，人们常常对最近发生的事情和自己的最新经验给予更多的比重，对事件的背景以及当前信息的样本规模不够重视 （三）厌恶损失 对于收益和损失，心理学研究表明，人们往往更注重损失带来的不利影响，而不是把收益和损失赋予相同的权重来考察。 比如某投资者拥有A、B两种股票各2000股，两种股票的市场价格各20元，但其中A股票的买入价为10元，而B股票的买入价格为25元。如果投资者分别出售两种股票，由于投资者不愿意遭受损失，他将保留B股票。 （四）心理定式 心理定式是指对同一问题的不同描述将会影响人们的判断。投资者进行决策时，会受到问题的表述方式的影响。即问题以何种方式呈现在行为人面前，会影响行为人对风险的态度。 （五）避免后悔性 投资者在投资决策失误后，难以避免有着后悔的心情，因此，即使面对相同的后果，如果某种决策方式可以使投资者的后悔心理相对于其他的决策方式来说轻一些，那么这种决策方式将优于其他决策方式。 （六）要求更高的收益率 投资者如果准备接受更大的风险，他们就必须得到更高收益率的补偿。研究表明，在面对潜在获利时，投资者是回避风险的，但是一旦涉及亏损，投资者往往会倾向于追求风险，他们往往会有赌一次的想法，因为赌博有可能使他们的亏损减少到最低的限度。 （一）小公司现象 一些实证研究表明，如果排除了风险因素，小公司股票的收益率往往明显高于大公司股票的收益率。 Banz（1981）发现，小公司股票的收益率明显高于大公司股票的收益率。他将纽约证券交易所的股票按照公司规模的大小分为5组，发现规模最小的一组的股票平均收益率比规模最大一组高19.8％。 Keim(1983)和Reinganum(1983)等的后续研究证明了“小公司效应”显著地发生在1月份，特别是一月份的头两个星期，所以又称为“小公司1月份效应”。 （二）期间效应 美国证券分析师Rozeff and Kinney(1976)的研究发现，l904—l974年间NYSE的股价指数1月份的收益率明显高于其他11个月的的收益率，称为“1月份效应”。 French(1980)研究了SP500指数收益发现周一的收益率明显低于周内的其他几个交易日，且为负值，这一现象称作期间效应。 （一）反向投资策略(Contrarian Investment Strategy) 反向投资策略就是根据过去一段时间的股票收益率情况排序，买入过去表现较差的股票而卖出过去表现较好的股票从而进行套利的一种投资策略。 理由： De Bondt and Thaler(1985)把股票根据过去5年的投资业绩分组，发现过去5年表现最差的一组在未来3年的累计收益率比表现最好的一组平均高出25％，由此他们认为市场会“反应过度”（overreaction ）。也就是表现好的股票股价会过度高估，而表现差的股票股价则会被过度低估。 在实际的证券交易中，投资者可以选择低市盈率的股票、低市净率的股票、历史收益率低的股票、鲜有人问津的股票，这些股票由于长期不被投资者看好，价格的负泡沫现象比较严重，其未来的走势就可能是价值回归。 （二）惯性交易策略 惯性交易策略是以股票过去的表现作为买卖判断的基础，即买入近来的强势股，卖出近来的弱势股，即市场上常说的“追涨杀跌” . 惯性交易策略主要针对投资者的反应不足（underreaction）的心理因素。 实证研究： Jegadeesh和Titman（1993）发现形成期为3至12个月的赢家组合在之后的3至12个月持有期间内的收益率持续超过输家组合，即惯性交易策略在美国股市中能够获得显著的中期收益。 （三）成本平均策略与时间分散化策略 成本平均策略 投资者将现金投资于股票时，通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批进行，以备不测时分摊成本，从而达到规避一次性投入可能造成较大风险的策略 时间分散化策略 是指承担股票的投资风险的能力将随着投资期限的延长而降低,投资者在年轻时应将其资