金融市学08第八章.pptVIP

第八章 信息生产功能 学习目标 了解金融市场非均衡的基本含义 了解逆向选择与道德风险 了解信息非对称的解决机制和选择机制 了解信息生产与市场透明度的内在含义 了解不同信息条件下的最优激励契约设计 了解证券市场信息揭示功能与市场效率 了解证券市场信息导向功能与资源配置机制 本章内容安排 第一节 金融市场与信息非均衡 第二节 信息生产与市场透明度 第三节 信息激励、契约与公司治理 第四节 信息揭示、定价与资源配置 8.1 金融市场与信息非均衡 （一）信息非均衡：逆向选择与道德风险 金融市场信息差异性 均衡信息（equilibrium information） 非均衡信息（equilibrium information） 非对称信息（asymmetric information） 按照信息非对称发生的内容，信息不对称划分为： 隐藏行动（hidden actions） 隐藏信息（hidden information） 按照信息非对称发生的时间，信息不对称划分为： 逆向选择（adverse selection） 道德风险(moral hazard) （二）信息非对称解决机制 信号传递理论用来解决逆向选择问题 委托代理激励理论和声誉机制可以用来解决道德风险问题 信号传递(signaling) ：在信息经济学中信号传递是指拥有私人信息的一方将其拥有的私人信息传递给没有信息的另一方。 信息甄别：与信号传递相对应的信息筛选或“信息甄别”（screening），它是指没有信息一方诱使拥有信息一方揭示其私人信息。 激励机制：委托人设计出一种合约机制，选择满足代理人参与约束和激励相容约束的激励契约合同来最大化自己的期望效用函数。 声誉机制：作为契约的重要功能，声誉机制在代理关系中是显性激励契约的一种替代物，是经济主体理性选择的一种结果。关于声誉激励对代理问题中的道德风险的回避，最先是由法玛（Fama,1980）提出的，他是通过构建一个模型来说明这个问题。 （三）信息非对称模型的选择机制 为更直观地说明信息非对称模型的选择机制，在此引进委托—代理条件下的博弈树进行阐明。 a. 隐藏行动的道德风险 b. 隐藏知识的道德风险 c. 逆向选择 d. 信号传递 e. 信息甄别 第二节 信息生产与市场透明度 （一）信息、信息生产与信息价值 了解什么是信息 ？ 按照阿罗（Arrow,1965）的定义，信息是“根据条件概率原则有效地改变概率的任何观察结果”，这意味着任何改变原来概率分布的事件都可以看作是信息。 金融市场上的信息生产，则是涵盖了事件发生到信息公开、扩散之后到反映到交易过程的全部过程。 根据信息生产过程，信息生产大体分为两个层次： （1）事件信息； （2）交易信息。 （二）信息披露 信息披露 信息披露存在三个基本要求： 准确性 及时性 充分性 信息披露制度的演化： 信息披露方式经历了一个自主选择性披露，到强制性信息披露（mandatory disclosure）再到强制性与自愿性披露（voluntary disclosure）相结合的螺旋式上升的演进规律。 自愿性信息披露与强制性信息披露的主要区别 定义不同 内容不同 动力不同 制衡机制不同 （三）市场透明度 什么是市场透明度？在市场微观结构理论中，证券市场透明度一般是指证券交易信息透明度，即有关证券买卖价格、数量等交易的公开披露程度。 IOSCO 定义 哈特（Hara，1995） 定义 本书定义 （四）信息监管与投资者保护 为何需要信息监管？ 衡量信息监管是否有效的标志 信息监管对投资者保护的效能 第三节 信息激励、契约与公司治理 信息非对称是契约理论中的核心概念，信息不对称会使经济均衡的性质发生一定程度的扭曲，影响到市场均衡的状态和经济效率，从而成为交易契约设计的最根本原因。 非对称信息下的激励机制研究是现代西方经济学的主要课题之一，激励机制的设计原理是委托人通过一种分配制度来奖励代理人提供更多的信息，以缩小委托人与代理人之间的信息不对称。 （一）激励契约 契约是一组承诺的集合，这些承诺是签约方在签约时作出的，并且预期在未来(契约到期日)能够被兑现。 ——完全契约 ——非完全契约 信息不对称和契约的不完备，引生了委托－代理关系下的激励问题。 在经济现实中,激励机制的设计成为经济活动中无处不在的难题之一。如果所设计用来完成集体目标的任何机制或规则能够完成所希望的目标,导致一种资源分配状态,符合帕累托最优或某种意义上的公开,就称之为激励相容（incentive compatibility）。 （二）不同信息条件下的最优激励契约设计 （三）