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我国传媒上市企业资本结构与公司绩效关系实证研究 　　摘要：资本市场的大幅膨胀，传媒企业竞相上市，中国传媒行业掀起一波融资热潮。本文以我国的传媒行业2007-2009年数据为研究样本对我国传媒上市企业资本结构与公司绩效关系进行实证研究，研究结果表明，我国传媒业的资本结构与企业绩效之间存在负相关关系，此外，模型中加入的控制变量中股权集中度，公司成长性、资产流动性以及股权流动性与资本结构存在显著的线性相关性。 　　关键字：资本结构；绩效；控制变量；panel data模型 　　我国经济社会的发展飞速前进，传媒产业在我国经济生活中的地位也日益提高。根据《2011年传媒蓝皮书》的中国传媒产业发展的报告显示：2011年共有16家文化企业在境内外资本市场上市，刷新了以往任何一年的上市数值，同时报告预测，2011年中国传媒产业的总产值将达到6882.4亿元，传媒产业总值预计比2010年增长约18.5%。但以上数据与发达国家比较起来还有很大差距，资金匮乏是困扰传媒业发展的一个主要问题。我国传媒业市场的不断发展和国家政策鼓励跨区域扩张，优势的传媒企业需要大量的资金在“跑马圈地”中占得先机，这就需要大量的资金来进行支撑，在依靠自我积累和间接融资都难以解决资金缺口的情况下，上市融资和引进战略投资者等直接融资手段就成了首选手段。因此要通过鼓励和支持优势传媒企业上市来繁荣发展传媒事业。本文以我国的传媒行业2007-2009年数据为研究样本对我国传媒上市企业资本结构与公司绩效关系进行实证研究。 　　一、文献综述 　　资本结构与公司绩效两者之间关系的研究具有重大的理论价值和现实意义，对于这方面的研究可以追述到1958年Modigliani和Miller提出著名的MM理论。之后又陆续出现了不少的相关研究理论，可以说西方发达国家在对于资本结构与公司绩效之间关系这一问题的研究上已经取得了相当大的成绩。Simely和Li（2000）对环境动态性、资本结构与公司绩效之间的关系进行理论整合与实证检验，提出在公司环境稳定情况下，负债融资比例高，则有利于提高公司绩效[1]。Frank和Goyal（2003）使用美国的非金融企业从1950年-2000年数据进行了分析研究，认为公司绩效与账面价值财务杠杆比率之间呈正相关[2]。Prakash K. Chathotha等（2007）利用美国1995-2000年餐饮行业的截面数据研究表明，资产负债率与公司绩效存在显著的负相关关系。Dimitris Margaritis ， Maria Psillaki（2010），首先通过DEA的方法测度了所选样本公司的效率作为各样本公司的绩效指标，在效率风险理论和特许价值理论基础上，建立分位数回归模型，对资本结构与公司绩效之间的关系进行实证研究，结果显示，高的资本结构有利于公司绩效水平的提高，公司绩效与资本结构存在正相关关系[3]。 　　国内学者对资本结构研究起步较晚，但在总结国外实证研究成果和理论基础上，对中国国情的资本结构问题进行了研究并取得了一定的成果。胡援成（2002） 以总资产报酬率为解释变量分析得出，随着上市公司负债率的提高，资总资产报酬率呈下降趋势，负债率与公司业绩呈负相关关系[4]。曹延求，孙文祥（2004）在代理成本理论的背景下，分析了股权结构对资本结构的影响，其实证分析结果表明，资产负债率与公司业绩指数存在显著的负相关关系[5]。肖作平（2005）通过建立资本结构与公司绩效的联立方程，应用三阶最小二乘法估计方程拓展已有的研究，提出资本结构与公司绩效之间存在互动关系，财务杠杆与公司绩效负相关[6]。张兆国等（2007）利用2000-2004年国有控股上市公司和民营上市公司为研究样本，认为民营上市公司的绩效要好于国有控股上市公司，并且资本结构是造成两者之间差异的主要因素[7]。王春峰等（2008）建立的关于我国275家上市公司2001-2006年的联立方程模型的研究结果表明，代理成本假说和效率风险假说能有效解释我国上市公司资本结构与绩效之间的互动关系，而特许经营价值假说则不能；模型中的控制变量中，资产流动性与资本结构负相关，公司规模与资本结构正相关，股权流动性与资本机构关系不显著[8]。 　　上述学者都是采用截面回归，截面数据的计量分析没有考虑各个行业的特殊性，且中国上市公司的性质存在非常显著的差异，不适合利用整个市场的综合数据研究。因此许多学者逐渐采用面板数据建模，Joshua Abor（2007）运用加纳和南非1998-2003年的中小规模的企业数据建立面板模型分析了资本结构与公司绩效之间的关系。Tian ，Zeitun（2007）利用约旦1989-2003年167家公司的非平衡面板数据的基础上建立了面板模型，在加入适当的控制变量以及合理的假设条件下，对资本结构