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基于零息负债高财务杠杆经营模式探析 　　【摘 要】 近年来，格力电器凭借强大的品牌优势和独特的销售渠道逐渐成为电器行业中的佼佼者，在激烈的市场竞争中保持着惊人的增长速度。值得注意的是，在2012年国内空调行业处于低迷期的时候，格力电器仍然实现了利润的高速增长，巩固了行业巨头地位。与多数保持低杠杆的品牌公司不同，格力电器的负债率一直高于行业平均值，借助零息债券来提高财务杠杆，推动净资产收益率的上升。格力电器在2012年成为国内首家凭借单一品类产品实现千亿营业收入的家电企业。格力电器这种零息负债的高财务杠杆经营模式值得解析和思考。 　　【关键词】 零息负债； 高财务杠杆； 净资产收益率 　　一、格力电器的高财务杠杆来源分析 　　格力电器高财务杠杆的主要表现形式是低风险、高收益，而且有明确的近期业绩变化趋势。尽管该公司的财务特征在我国家电企业中非常另类，但却彰显着极高的经营质量。为了提高净资产收益率，格力主要通过“利益捆绑”渠道营销模式和银行承兑汇票集资等方式提高负债水平。此外，产权式渠道融资是其高杠杆的间接辅助条件。 　　（一）采取“利益捆绑”式的渠道营销模式 　　在渠道模式层面上，格力电器采取的是“股份制区域销售公司”营销模式，公司依靠品牌优势和竞争力优势选择本地区竞争力最强的经销商，它们与格力电器共同出资组成销售公司。这些销售公司由格力电器控股，即作为股份制公司而存在，其股东按出资比例分得红利。核心经销商集体拥有格力电器约10%的股权，成为格力电器的机构投资者，二者的利益息息相关。 　　通过这种“利益捆绑”渠道营销模式，格力电器以品牌为起点，构建了一个内部成员共享利益、资源充分配置的经营体系，同时凭借其品牌影响力针对销售公司一直坚持先付款后提货的经销原则。格力电器通过这种销售方式实现了货物与资金的高速流转，同时占用了经销公司巨额的资金，囤积了大量的预收账款，为其生产经营和发展提供了巨大的营运资金。由于这些预收账款是不需要支付任何利息的，因此格力电器的资本结构中就存在大量的零息负债，如表1所示。 　??从格力电器近五年的负债结构可以看出，其资产负债率一直处于较高水平；公司没有长期负债，即使有占总负债的比重也很低；而其零息负债占据了负债总额的70%以上，它是高杠杆的主要来源。 　　（二）巧用银行承兑汇票应对资金需求 　　在银行承兑方面，多数公司是采取存入保证金的方式，格力电器的做法却别具一格，值得借鉴。格力电器采用应收票据销售来收取预收账款，同时注意巧用银行承兑汇票，把应收票据中的一部分银行承兑汇票同时质押给银行，用于开具应付票据。通过银行承兑汇票的质押，延缓了应付票据到期日，公司获得了货币的时间价值。这种方式虽然提高了格力电器的资产负债率，但却使公司享受了资金的时间价值。 　　此外，格力电器无需担忧销售所产生的坏账，因为经销公司可以在银行承兑汇票最长6个月的期限中完成销售全部货物的目标，不仅增加了公司的利润，也保证了公司的现金持有水平。因此，以银行承兑汇票的形式收取预收账款对格力电器的好处不言而喻。 　　（三）利用产权式渠道融入所需资金 　　除了普通的融资渠道外，格力电器还采取产权式渠道关系管理资金，这种策略能从根本上降低信用风险隐患，并通过大量使用票据来进行财务运作，有利于降低公司的资金成本、缓解财务压力，使公司在高的财务杠杆下满足企业营运资金需求。值得一提的是，格力电器除了现金销售的方式外，在产权式渠道中还采用票据销售，其主要优点是延缓了销售现金流入。格力电器凭借其产权式渠道和“利益捆绑”渠道营销模式，促使下游的家电经销商会尽快偿还应收票据，极大地提高了应收账款周转率。因此，格力电器采用较多的应收票据销售，为格力利用高的财务杠杆来提高股东价值创造了间接条件，是高财务杠杆的间接来源。 　　二、格力电器的高财务杠杆优势分析 　　在电器行业日益竞争激烈的背景下，格力电器合理进行营运资本管理和负债经营管理的方式来获得财务杠杆效益，是其实现低成本高利润、提高市场地位的关键所在。 　　（一）降低营运资本，弱化经营风险 　　通过采取“利益捆绑”渠道营销模式，格力电器获得了大量的资金，预收账款的零支付利息降低了营运资本。同时，格力采取产权式渠道融资降低了公司信用风险，并通过大量使用票据降低公司的资金成本。凭借强大的品牌和渠道优势以及牢固的经销商关系，格力电器通过先付款后发货的销售策略和质押应收票据来开具应付票据等别具一格的经营手段，充分利用零息负债的高杠杆优势，完成资源最优配置，使营运资本和财务费用降至最低，获得高收益。 　　尽管格力电器拥有很高的资产负债率，但其经营风险和破产风险却较低。这是由于近年来电器行业集中度逐渐提高，格力电器作为中国空调行业唯一的“世界名牌”，自主品牌远销全球100多个国家和地