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“实物分红”对上市公司股价影响 　　【摘要】 在我国的证券市场上，“实物分红”是一种新兴的股利支付方式。本文选取发放“实物分红”的上市公司为样本，通过事件研究法，运用累计超额收益率模型，分析上市“实物分红”对股价的影响，探讨股利政策的信息传递作用。 　　【关键词】 “实物分红” 上市公司 股价 事件研究法 信息传递 　　2013年4月3日，南方食品发布公告称，每持有公司1000股的股份，发放一礼盒（12罐装）黑芝麻乳产品。在南方食品和量子高科相继送出“舌尖上的红利”，华侨城A邀请全体股东参加免费游园之后，人福医药也加入送礼的队伍之中，不过公司打算送出的礼物确实有些另类：送杰士邦安全套。这一系列的举动引起了一轮关于“实物分红”的热议。 　　一、“实物分红”的概念 　　在西方，“实物分红”的案例并不少见。早在2006年，投资大师巴菲特致伯克希尔·哈撒韦公司股东的信中就提到，作为伯克希尔的股东，可以在伯克希尔公司投资的多家公司消费时，享受特别的股东优惠，包括珠宝、汽车保险公司、家具店等。《华尔街的免费午餐》一书中也提到，美国丹佛地区的一家电视通讯网公司曾为所在地股东免费安装设备，并对每位持有4000股股票达1年的股东提供2个月的免费无线电视服务，而且持股量每增加4000股将多获得2个月的免费服务；经销高露洁牙膏和希尔宠物食品的科尔盖特-帕默利夫（高露洁）公司也曾送给每位新股东约15美元的优惠券；“沃尔特·迪斯尼”曾为每位参加魔幻王国俱乐部金卡项目的股东提供迪斯尼住宿、游览主题公园和在购买商品上高达30%的折扣。 　　2009年，何杰等学者通过借鉴国外上市公司的基本做法，提出了“实物分红”的概念，即上市公司利用向投资者免费赠送产品（服务）或通过发放折扣券（抵扣券）的形式给予投资者免费获得或以较低的价格购买本公司产品（服务）的权利的行为。 　　“实物分红”并不是传统意义上的分红，“实物分红”不要求上市公司有盈余及正的现金流，不要求上市公司按持股比例向每一位股东发放，而且“实物分红”本质上是上市公司给予投资者免费获取或以较低的价格购买本公司产品（服务）的“选择权”，投资者可以在规定的时间内，到指定的地方行使权力，也可以不行使权力。 　　二、股利支付方式一种——“实物分红”对股价的影响 　　股利是股东权利的实际表现形式，是以股东的投资额为基准向股东分配的利润，也是股票投资者获得的投资回报中的一部分。股利政策是指上市公司的股东大会或者董事会对一切和股利相关的事项采取的较具原则性的做法，是对于上市公司分不分配股利、分配多少股利和什么时间分配股利等方面的策略和方案，也就是说上市公司到底是应该把这部分收益留存用来公司的再投资，还是把这部分收益用来分配股利。我国上市公司的股利政策，常见的股利支付方式是现金股利、股票股利和两种方式组合的混合分配方式。而“实物分红”，是一种新兴的股利发放方式。 　　信号传递理论认为，外部投资者和管理者之间存在着信息不对称，当管理者拥有更多关于未来发展前景等公司的内部信息时，股利的支付则成为管理者传递内部信息的工具。如果管理者预计公司未来业绩有大幅度增长时，就会增加股利，通过这一方式向投资者传递公司良好的未来发展前景，相应的股票价格也会上涨。相反，如果管理者预测公司未来发展前景不好，未来盈利水平将会持续下降时，他们就会维持或者降低现有的股利水平，即向投资者发出公司发展前景不太乐观的信号，这时投资者信心下降，抛售股票从而引起股价的下跌。这些可用于分配的利润是留在公司进行扩大再生产，还是回报给股东，这在财务界一直是一个谜。而“实物分红”，作为新兴的股利发放方式，信号传递理论对它是否适用，它对股价的影响更是不为人知。 　　本文通过分析上市“实物分红”对股价的影响，探讨股利政策的信息传递作用。本研究旨在获得我国上市公司“实物分红”与股价之间相关性的经验结论，一方面验证经典信号传递理论对于“实物分红”的适用性，另一方面运用数据分析，为我国投资者合理投资提供参考，为企业管理者是否发放“实物分红”，制定合理的股利政策提供支持。 　　三、实证分析 　　1、模型构建 　　本文采用应用广泛的事件研究法，即累计超额收益率模型。也就是考察事件发生日即公告日前后的超额收益率，并以超额收益率是否显著为零来检验“实物分红”的信号传递作用是否存在。某时间段的超额收益率可以由实际收益率和正常收益率的差值来计算得出，正常收益率由市场模型确定。累计超额收益率就是事件发生前后某一个时间段的超额收益率的累加。分析在事件窗口时间段内累计超额收益率是否显著等于零，如果显著不为零则表示股利政策对股价具有显著的影响，然而，如果显著为零则表示股利政策对股价的影响不明显，不会导致市场出现明显异常的反应。 　　2、样本选择 　　（1）选取进行“