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基于拟合优度股票定价模型及实证研究 　　【摘 要】制定合理的股票定价理论，已成为理论界和实务届最为关注的热点之一。股票定价理论是资本市场理论的核心内容。在凭借独到的因素选择和大量的数据采集分析之后，最后用多元回归分析的方法求出了一个定价模型。 　　由于目前国内对股票价格影响因素的分析大多局限于上市公司财务方面的研究，本文在模型中引入了股本规模因素的分析， 　　【关键词】股票定价；多元回归模型；影响因素 　　研究的内容 　　股票定价模型是对股票价值的一种数量化的分析，它涉及到许多非常前沿的统计分析方法和金融创新理论，一直是经济学和金融学研究的重要课题。长期以来，国内外的金融学专家对衡量股票价值的方法进行多方面的研究，但是到目前为止，由于国外的理论前提与国内的实际情况差距较大，研究都还没达到实用的水准，股票价值估算精确度上比较低。本文在研究前人的基础上提出一个关于股票定价较为实用的模型。 　　研究的方法 　　借鉴国内的研究情况，决定采用多元回归的方法进行定价模型的推导，模型的应变量为股票的价格，自变量为影响股价的各个因素，模型如下： 　　（1.1） 　　其中，Y为股票价格，a1、a2、a3…为常数或系数（将由模型的定量分析来定），而X1、X2、X3、X4…为待定的影响股价因素（将由模型的定性分析来定）。在下面的文章中，将对股票定价的影响因素和股票定价模型进行定性和定量的研究。 　　在现金流贴现模型，相对估价法，经济附加法，马克维茨证券组合理论，资本资产定价模型，非线性化模型等股票定价模型的理论基础上。对股票价格的影响因素的分析： 　　1.内部因素的分析 　　内部因素主要是上市公司本身的因素，反映到诸如经营效率、盈利能力、净资产收益率、偿债能力、资产结构比率、资本利润率等指标，其中又以盈利能力最为重要，综合体现了一个公司价值的高低，是股价变动的根本依据。“股票随业绩调整”是股市不变的原则，只有业绩是股价最强烈的支持力量。长期投资者只要把握了股价与盈利能力的这种相互关系，就会在股票投资中稳操胜券。 　　2.外部因??的分析 　　外部因素主要包括消息面的影响、宏观经济状况、利率水平、通货膨胀水平、行业状况等因素。 　　l、消息面的因素有政策面和公司消息面两个方面的影响。由于我国向来有“政策市”之称，政策面对股价的影响是不言而喻的。公司消息往往会使得公司在短期内实现业绩的大幅增长，也是决定股价重要因素。 　　2、宏观经济主要是通过影响投资者的收入、行业的景气情况和投资者对股价的预期来影响股市。 　　3、分析上市公司所属的行业与股票价格变化关系的意义非常重大。 　　3.市场因素的分析 　　所谓“市场因素”是指市场处于什么状态，是熊市还是牛市；市场的供求关系处于什么状态，是供大于求还是供不应求；市场资金的变化趋势，是逐步撤离市场，还是有增量资金加入市场；整个市场的风险程度，是在逐步积聚还是在逐步缓解等等。 　　我国证券还未发展到成熟阶段，股市的涨跌还是一种促资金推动型，有时股价的上涨是由于人为的资金投入增加而上涨。这一点表现为一些实力投资者，俗称“庄家”，运用资金实力，进行操纵股价而赚取利润的行为。其实力投资者的实力越强，股票的价格就越高。 　　股票定价模型因素初步筛选 　　根据前面对影响股票定价因素的分析，模型： 　　（3.1） 　　的自变量X1、X2、X3、X4、X5、X6选择如下。 　　对于内部因素的影响，本文采用每股收益（X1）、每股净资产（X2）、净资产收益率（X3）、资产负债率（X4）来衡量这方面因素对股价的影响力。 　　对于市场因素的影响，由于市场的因素不可忽略，市场的手看不见摸不着，本文由市场流通股数（X5）来作为取代指标。 　　但行业对股价的影响有行业分值，在相同的宏观背景下，不同的行业对投资者吸引力不同，因此不同行业的股票的涨跌幅度就不同。根据投资者的喜好和行业的增长情况，我们针对每一个行业都总结出对应的行业分值（X6），来表示行业因素对股价的影响力大小。 　　多因素股票定价模型与其他模型的比较 　　模型（3.1）由六因素构成，模型可操作性较强，没有太过繁杂和深奥的计算，所用的数据除了行业分值以外，均可在我国证券软件及网站上找到。 　　① 股利贴现模型 　　通常投资者购买股票期望获得两种现金流： 持有期间的股利和持有期末的预期股票价格， 假定V为股票的内在价值， Dt 为每股股利， R为贴现率，n为持有股票的年数， Pn为第年出售股票时的价格，则股利贴现模型为： 　　（3.2） 　　模型是公认的最基本的公司股票价格的估价模型， 它是建立在公司的内在价值的基础上， 期望对公司股票价格做出公允的估计， 以发现价值被低估的股票而在市场上获得超额回报。但这种表示股