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增加使用商业信用对我国上市公司财务困境成本影响实证研究 　　【摘 要】本文选择2002-2011年间我国部分行业A股上市公司为样本，度量了由财务困境造成的商业信用使用数量变化，以及这种变化是怎样影响财务困境成本的。本文经实证研究发现：（1）企业陷入财务困境后会增加使用2.8%的商业信用；（2）在经营业绩观视角下，财务困境成本的确是存在的，财务困境企业经行业调整后的经营业绩有明显下降，但显著增加使用商业信用的财务困境企业经行业调整后的经营业绩表现出了明显上升。 　　【关键词】财务困境成本；度量；商业信用；ST制度 　　一、引言 　　商业信用，是供应商在商业交易中提供的融资，是一种常见的短期融资来源，是非金融性企业总资产的重要组成部分，具有悠久历史且广泛地为企业使用。Peterse和Rajan（1997）以及Atanasova和Wilson（2004）研究指出约有70%的美国公司和80%的英国公司向客户提供商业信用。在中国，赊销作为一种商业信用始于先秦时期，广泛发展于宋代（孙智英，2002）。现在，我国的金融体制尚不健全，商业信用对国民经济（尤其是非国有经济）的扶持作用很大，可能超过银行信贷（Allen et al.，2005；Ge and Qiu，2007）。 　　Stephen A.Ross在《公司理财》（原书第8版）一书中将财务困境定义为：一个企业处于经营性现金流不足以抵偿到期债务，而被迫采取改正行动的情况。财务困境最终的危机是破产。陷入财务困境的企业通常都面临“融资饥渴”，但我国严格的银行信贷约束却使得困境企业向银行取得信贷融资困难重重，在这种情况下，困境企业很可能会转而向其供应商寻求商业信用融资，以期尽快走出财务困境。 　　本文拟运用实证研究法度量出财务困境给我国上市公司商业信用使用数量带来的变化，接着再度量这种变化对财务困境成本的影响。在我国，研究这两者之间的关系是有现实意义的，能为企业尽快走出财务困境，降低财务困境成本提供有益的思路。 　　二、文献综述 　　（一）商业信用的存在动机及影响因素 　　回顾以往文献，主要将商业信用的存在动机分为两类。经营性动机是商业信用存在的一个动机。经营性动机具体来说包括四个方??：（1）降低交易成本动机；（2）价格歧视动机；（3）质量保证动机；（4）促销动机。 　　另一方面，融资性动机是商业信用存在的另一个动机。然而，作为一种融资方式，在银行信贷融资存在的情况下，商业信用融资为何仍然存在？现有文献围绕这个焦点问题主要有两种理论来解释：商业信用的融资比较优势理论和信贷配给理论。融资比较优势理论认为，之所以银行信贷不能完全取代供应商向其下游企业提供的商业信用，是因为供应商提供商业信用具有比较优势。Petersen和Rajan（1997）对商业信用融资的比较优势做了系统而全面的总结，主要有信息获取优势，对客户的控制力优势以及财产挽回优势。信贷配给理论则认为对于有些借款者来说，无论他们愿意支付多高的贷款利息，都可能无法获得充足的银行贷款。信贷配给理论不仅解释了商业信用在金融机构作为专业的信贷供给组织存在的条件下为何依然存在，而且还能解释商业信用作为一种相对昂贵的融资方式为何仍为许多企业所使用。最早提出“信贷配给”概念的是Meltzer（1960），他认为信贷配给对大企业有利而不利于小企业，并推测这是由于金融市场的不完善导致。 　　（二）财务困境成本理论及影响因素 　　回顾国内外学者对财务困境成本的研究，目前就财务困境成本是否存在尚存在争议。一些学者通过实证研究发现财务困境成本无足轻重。还有一些学者认为财务困境可以为企业带来收益（Jensen，1986）。但大多数学者认为财务困境成本是存在的，陷入财务困境的企业很可能会作出损害债权人和非财务利益相关者利益的决策（如顾客、供应商以及雇员））。关于财务困境成本的分类，大多数学者都赞成将其分为直接财务困境成本和间接财务困境成本。直接财务困境成本包括清算或重组的法律成本和管理成本，而间接财务困境成本包含的内容十分庞杂，根据财务学的利益相关者理论，供应商、客户、雇员和债权人等都是企业的利益相关者。当企业陷入财务困境时，这些维系企业生存的财务利益相关者无疑会受到损害，从而产生间接财务困境成本。 　　Altman（1984）是首位对财务困境间接成本进行全面、精确计量的学者，其实证研究结果表明：平均而言，破产前三年的财务困境成本达到了企业总价值的11%-17%。然而到底是经济困境导致了财务困境，还是财务困境导致了经济困境却仍旧令人困惑。随后，Opler和Titman（1994）的研究剔除了经济困境对财务困境的影响。他们按照样本企业所处的行业将其分成经济困境和非经济困境行业，研究发现，行业不景气时，高杠杆企业会被低杠杆企业竞争者抢占大量