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企业市场地位与其经营性融资关系实证研究 　　内容摘要：本文以2008-2011年我国A股上市电力能源公司数据为样本，检验企业市场地位对其经营性融资的影响力。通过建立被解释变量Credit与解释变量MP以及控制变量SIZE、EBIT、LIQ、CFO的线性回归模型，去寻找他们之间的内在关联性。在研究中发现，商业信用和银行借款都会向市场地位高的企业集中。 　　关键词：经营性融资 市场地位 商业信用 　　商业信用是企业售销商品时延期或提前收取货款而提供给客户或占用客户的资金，是企业十分重要的短期融资来源。任何企业发展的初级阶段大多是以生产和销售产品为主，所以商业信用的占用与被占用与销售产品十分相关；随着各国金融市场不断发展，资金可在资本市场中创造价值，企业会更加重视资金的使用效率，也就更加关注商业信用对于企业资金使用效率的提升。从这一个层面上来说，企业对商业信用的运用实质上是一种基于资产和负债的资本结构调整决策。从企业的融资方式来分，包括内源融资与外源融资，企业对于商业信用的使用是大多数企业进行经营性融资的一种主要方式，也属于外源融资。不是所有企业都可以根据自身经营资金需求灵活地调整商业信用，商业信用作为企业重要的经营性融资来源，其在企业间的分布必然会有较深层次的规律和原因。 　　理论分析与研究假设 　　Fisman and Raturi（2004）及Van Horen（2005）提出的商业信用竞争性假说认为，企业提供商业信用的动力是在市场中具有竞争力，而将商业信用作为一种竞争手段在企业中进行运用显得更为明显。商业信用买方市场理论认为，那些融资无约束的企业仍然通过商业信用融资来获得供应商的流动性（Fabbri and Menichini，2010）。这两种理论研究的侧重点有所不同，但它们的结论却有相同之处：即竞争压力大的企业通过提供商业信用将自身的融资利益让渡给客户。 　　在现实的经济运行模式中，商业信用的利用数额在一定程度上代表了企业利用商业信用推动其经营性融资的能力，也可一定程度上反应企业在行业中的议价能力。Summers and Wilson（1999）通过对英国655家企业的经验研究发现了绝大多数企业都会把商业信用作为一种便宜的融资资源来利用。即当企业具有市场地位，并且其供应商的市场地位不高，议价能力较弱时，企业就会利用延长付款和预收对方货款等方式要求供应商为其提供更多的商业信用。Fisman and Raturi（2004）和Van Horen（2005）认为竞争能够促进商业信用提供的主要原因是竞争使得企业具有了不同的市场地位，市场地位高的企业可以通过施加威胁来要求对方给予更多的商业信用。另外市场地位高的企业即使不提供高商业信用也不会失去客户，这是因为其客户重新建立新的供应商或者客户的成本会更高。当企业具有较高市场地位时，会向供应商要求通过商业信用购买产品以最大化企业作为消费者的剩余，此时，即使供应商具有融资约束，他们也会为市场地位较高的客户提供商业信用。更新的研究，进一步揭示出更深层次的问题，Giannetti et al.（2011）研究发现买卖双方的市场地位对商业信用条款有重要影响，市场地位高的买方将获得更为优惠的条款，同时在竞争激烈的行业中，供应商会为提前付款提供更优惠的折扣。 　　基于以上分析，我们提出假设：在其他条件相同的情况下，企业获得的商业信用与市场地位正相关。 　　数据与方法 　　（一） 样本 　　本文以2008-2011年我国A股上市公司为研究对象，集中筛选的是市场地位高的电力与能源公司，在后续的描述性统计分析这类研究对象时，选择资产值在自然对数为20以上资产总额的电力与能源公司，资产总额在取对数之后不及的样本予以剔除。经过以上筛选本研究的样本数量为220家上市公司，研究所用数据均来自国泰安信息技术有限公司提供的CSMAR数据库，所用统计软件为SPSS18.0。 　　（二） 模型设定 　　为了检验上述假设，借鉴Van Horen（2007）的基本模型形式，提出回归模型： 　　Creditit=α0+β1 MPit+β2 SIZEit+β3 EBITit+β4 LIQit+β5 CFOit+εit 　　CREDIT是本文的被解释变量，分别用了是净商业信用融资NTC、应付账款AP和应收账款AR。其计算公式是：净商业信用NTC的计算公式，净商业信用（NTC）=[（应付账款+应付票据+预收账款）-（应收账款+应收票据+预付账款）]/总资产。该指标表达的经济含义是企业在生产经营中通过商业信用获得的资金净额占总资产的比重。应付账款AP是企业所有应付款项，包括应付账款、应付票据和预收账款也与企业总资产额作相对值。应收账款AR就是企业年度未计提了减值之后的应收账款的净值，以当年企业的总资产标