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金融保险类上市公司资本结构对公司业绩影响实证分析 　　摘要：本文以金融保险类上市公司作为研究对象，运用实证分析方法，通过多元线性回归模型验证资本结构对公司业绩的影响关系。研究结论表明，我国金融保险类上市公司资本结构不尽合理，企业绩效呈逐年下降趋势，资本结构对公司业绩的影响较为显著。其中公司业绩与流动负债比例、公司规模正相关，与资产负债率和第一大股东持股比例负相关。 　　关键词：金融保险类上市公司；资本结构；公司业绩 　　一、引言 　　上市公司资本结构对经营绩效的影响问题一直是理论界关注和研究的焦点。目前，我国对资本结构的研究主要集中在资本结构的影响因素问题探讨，而设定具体行业对资本结构与公司业绩方面的实证研究却不多见。金融保险业作为国民经济的核心产业，通过对企业资本结构的实证分析，找出资本结构对公司业绩的影响关系，提出优化企业资本结构的建议和对策，对实现我国金融保险行业稳定、健康发展，具有重要的理论和现实意义。 　　二、变量选取及数据收集 　　（一）样本选取和数据来源 　　本文在沪深两市A股上市的金融保险行业类上市公司中选取了29家公司作为研究对象。为保证数据的真实性、时效性和全面性，依据以下标准对数据进行筛选：（1）为了避免新发行股票对实证结果的影响，要求样本公司均在2008年1月1日以前上市；（2）为避免非经营因素对样本公司的影响，本文在选取样本公司时排除了PT公司、ST公司以及*ST公司。数据来源于2010-2012年金融保险类上市公司的年度财务报表和统计年鉴，借助于stata10.0统计软件进行数据处理。 　　（二）变量选定及定义 　　鉴于金融保险企业区别于传统企业的治理特征，本文主要选取企业的盈利能力指标——净资产收益率作为因变量。同时，选取资产负债率、流动负债比率比例、第一大股东持股比例三个指标作为自变量反映企业的资本结构。最后，选取公司规模作为控制变量。具体变量定义见下表1： 　　三、实证模型及数据 　　（一）研究假设 　　假设1：净资产收益率与资产负债率负相关 　　负债水平与企业财务风险呈正相关关系，不利于企???价值的提高。拥有较低财务风险、现金流动性好的企业其持续超额盈利能力强，有较好的发展前景，而高负债水平则会对企业业绩提高产生负向作用，不利于企业未来的生存与发展[1]。综合上述分析，本文提出来假设1。 　　假设 2：净资产收益率与流动负债比例负相关 　　一般而言，流动负债比例越大，说明总资产中短期负债所占比例越大，意味着经营者面临的现时债务压力越大。一方面，若企业流动性负债水平较高、债务压力繁重，企业经营者面临着改良企业运作方式，改善企业经营状况的压力；另一方面，流动负债形成的所需偿还短期贷款利息较高，企业财务成本增加，进而影响企业的利润。基于以上两个方面流动负债比例对企业绩效的影响，本文暂且假设净资产收益率与流动负债比例负相关。 　　假设 3：净资产收益率与第一大股东持股比例正相关 　　股权结构对企业绩效的影响，大部分相关研究结果显示企业绩效与股权集中度正相关，集中的股权结构能够有效的监督和制约企业经营者，并使经营者目标与企业所有者保持一致。因此，本文姑且假设第一大股东持股比例与净资产收益率正相关。 　　假设4：净资产收益率与企业规模正相关 　　相较于规模较小的企业，规模较大的企业一般实力较强，承受债务能力也较强，利润来源也较稳定，因而公司规模越大其绩效也越高。基于此本文提出了假设4，假设净资产收益率与企业规模正相关。 　　（二） 变量的描述性统计分析 　　表2数据表明，在2010-2012年间，金融保险类上市公司平均净资产收益率在14%左右，盈利能力和经营业绩一般；资产负债率和流动负债比例均值在70%以上，高于全国65%水平，说明金融保险企业负债比例过高，融资主要来源于债务融资中的流动负债；第一大股东持股比例在30%左右，显示企业股权集中度较高；同时金融保险企业公司规模较大，影响了企业绩效。 　　（三）模型建立 　　通过以上假设和分析，构建如下资本结构对公司绩效影响的多元线性回归模型： 　　ROEit=C0+b1LEVit+b2SLEVit+t+b3LHit+b4Lnsizeit+u，其中 u 代表随机误差项。 　　（四）实证结果及分析 　　本文运用加权最小二乘法（WLS）对中国金融保险行业上市公司的资本结构与企业绩效的关系进行实证分析。 　　在对回归方程进行估计时发现部分自变量参数并不显著，因此进行异方差white检验，判断模型是否存在异方差。white检验原假设是模型为同方差，备择假设是无约束异方差。White检验结果显示，模型以p值为0.0000的检验结果拒绝了原假设，即模型存在异方差。因此本文采用的了WLS，即加权最小二乘法对模型的异方