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印度股指期货对股指波动影响研究 　　【摘 要】通过对比印度证券市场在推出NIFTY股指期货前后股市整体的波动性是否有明显改变进行实证分析，得出印度NIFTY股指期货的推出对股票现货市场的影响不大，并且这种影响有效地降低了印度股市波动性的结论，从而给中国能够安全成功的运营股指期货提供理论支持。同时本文也对股指期货的风险进行了阐述，旨在提出我国应结合本国国情进行防范股指期货风险的举措，使股指期货在我国快速发展，从而刺激我国市场经济的进一步完善。 　　【关键词】股指期货；股票现货指数；波动性；ARCH效应；GARCH模型 　　一、印度NIFTY指数及指数期货 　　NIFTY指数全称SP CNX NIFTY50，又叫标准普尔50大盘股指数，是印度国家证券交易所（NSE）的主要指数，它是一个市值加权指数。该指数的50只成份股选自于22个行业，这些股票最近六个月的平均交易额约占在印度国家证券交易所??牌交易的股票交易总额的45124%，其2007年4月10日的市值约占总市值的57192%。所以NIFTY指数是一种比较理想的股票价格指数期货合约的标的指数。 　　印度国家证券交易所（NSE）于2000年6月推出NIFTY指数期货，之后又许可新加坡证券交易所（SGX）于2000年9月推出NIFTY指数期货，以此增加NSE市场和NIFTY股指期货的交易量。目前，NIFTY股指期货已经成为世界成交量前十大的股指期货合约。根据英国《期货期权周刊》的统计，2006年1-6月NIFTY股指期货合约成交量合约，排名世界第4。 　　二、实证研究 　　（一）股票指数日收益率数据的描述性统计 　　选取印度股票指数的每日收盘价序列，系统研究印度股票市场日收益率的分布特征。本文数据全部来自于印度国家证券交易所（NSE）数据库http：//，考虑到印度国家证券交易所于2000年6月12日在本土推出N IFTY股指期货，选取1989年4月12日至2010年4月12日的N IFTY指数共4724个。 　　指数的日收益率序列R具有左偏、尖峰和厚尾的特征。从偏度=-0.08684和峰度=9.155324的数值来看，与标准正态分布（S=0，K=3）相比，日收益率偏度值为负，表明恒生指数日收益率的分布是左（负）偏，峰度值为正且显著地大于正态分布的3，表明印度股票指数日收益率分布密度曲线的尾巴拖向左边，分布具有极其显著的尖峰肥尾的特性。而JB正态性检验也说明p值接近于0，表明至少可在99%的置信水平下拒绝零假设，即股指日收益率序列明显异于正态分布，从而可以看出NIFTY指数日收益率的起伏呈波浪状，具有明显的波动聚集性。初步可以判断其波动具有ARCH效应。 　　（二）数据处理与模型建立 　　1.平稳性检验 　　利用Eviews 6.0对收益率序列R进行ADF单位根检验，选择滞后7阶，不包含常数项和时间趋势项，计算得ADF统计量的值为-24.22338，而在1%显著水平下ADF统计量的临界值为-2.565453，这说明至少可以在99%的置信水平上拒绝存在单位根的原假设，即股指日收益率序列R是平稳的。 　　同理对推出股指期货前的收益率序列R1进行ADF单位根检验，选择滞后5阶，同样包含常数项和时间趋势项，计算得ADF统计量的值为-19.11190，而在1%显著水平下ADF统计量的临界值为-2.565984，这说明至少可以在99%的置信水平上拒绝存在单位根的原假设，即股指日收益率序列R1是平稳的。 　　同理对推出股指期货后的收益率序列R2进行ADF单位根检验，选择滞后4阶，同样包含常数项和时间趋势项，计算得ADF统计量的值为-21.90474，而在1%显著水平下ADF统计量的临界值为-2.565907，这说明我们至少可以在99%的置信水平上拒绝存在单位根的原假设，即股指日收益率序列R1是平稳的。 　　2.ARCH效应检验 　　自回归条件异方差检验最常用的检验方法是拉格朗日乘数法，即LM检验。检验序列R拟合后的残差是否存在ARCH效应，使用Eviews6.0软件，对拟和后的残差序列做滞后8期的ARCH-LM检验： 　　在给定显著性水平1%和自由度8的情况下，LM值等于500.7502，相伴概率p为0.0000，小于显著水平0.01，因此残差序列存在显著的ARCH效应，适合使用GARCH模型建模。 　　同理，检验序列R1和序列R2拟合后的残差序列是否存在ARCH效应，LM值的相伴概论分别都为0.00000.，小于0.01，故R1和R2的残差序列皆存在ARCH效应，适合使用GARCH模型进行建模分析。 　　3.GARCH模型建立 　　GARCH模型的一般公式为： 　　（4-1） 　　（4-2） 　　（4-3） 　　其中，（4-