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我国消费者信心指标与股价指数关联度研究 　　摘要：我国股市 “非理性投机”、“弱式有效市场”的现状，造成我国如今股市低迷、投资者信心不足等严重的问题。而通过传统的技术分析和基础分析手段，无法对股市震荡、股价的波动进行完美的诠释，因而部分学者开始另辟蹊径，探寻能够更好解释股价变动的“第三条中间路线”。此时，我国消费者信心指标的编制与发布，为研究提供了全新的视角与思路。我国自2003年底开始编制并发布消费者信心指标，旨在从宏观整体经济发展，到微观股市汇市走势研究预测方面，发挥该指标强大的领先与预测功能。文章选取我国三组消费信心指标、上证综指与深证综指两组股价指数，通过相关性检验、因果检验与脉冲响应指数与方差分解等方式，不仅得出我国消费信心指标与股价变动之间较强的关联性，还通过分样本区间的讨论，得出股市衰退、股价下滑阶段，CCI指标与股价指数的关联度更大的结论。 　　关键词：消费者信心指标；股价指数；关联度；脉冲响应；方差分解 　　中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1008-2670（2013）06-0005-07 　　收稿日期：2013-08-10 　　作者简介：黄磊，男，四川成都人，经济学博士，山东财经大学金融学院教授，研究方向：投资；王萌，女，山东烟台人，山东财经大学金融学院，研究方向：投资。 　　一、消费者信心指标相关介绍 　　消费者信心指标（Consumer Confidence Index）又称消费者情绪指数，是在采用问卷调查的基础上，基于消费者对就业、收入、物价、利率等一系列问题的综合判断形成的一种看法和预期，因而该指标是综合反映并量化消费者对当前经济形势评价和对经济前景、收入水平、收入预期以及消费心理状态的主观感受。 　　最早开始编制并使用消费者信心指标进行经济预测的是上世纪中期的美国，其中尤以美国密歇根大学与CB（Conference Board）机构编制的消费者信心指标最为著名。在美国成功编制并运用该指标的基础上、欧洲、日本、中国台湾等地区也开始效仿美国该指数的编制方法[1]，使其成为预测经济走势和消费趋向的风向标，更是监测经济周期变化，尤其是不确定性极大的股市的不可缺???的依据。 　　在总结国外发达国家和地区的丰富的理论与实践经验的基础之上，同时考虑我国资本市场发展的特殊性，中国统计局景气监测中心开始于1997年12月编制并发布中国消费者信心季度指数，开始了我国消费者信心指标的试运行。此后，由独立的第三方机构编制的月度消费者信心指数从2003年11月开始发布。我国消费者信心指标体系分为消费者满意指数和消费者预期指数两部份。其中，消费者满意指数是反映消费者对当前经济状况的评价性指标，而消费者预期指数则是反映消费者对未来经济走势的预测性指标。由消费者满意指数和消费者预期指数加权平均后，即得到总体的消费者信心指数。 　　本文以我国三组消费者信心指标（消费者信心指数、消费者满意指数和消费者预期指数）为出发点，同时选取具有国内最具说服力和影响力的上证综指与深证综指，通过总体样本空间与分样本空间两个角度，探讨我国消费者信心指标（CCI）与股价指数的关联性，并对于进一步认识我国股市股价变动的影响因素、完善消费者信心指标的研究、提高投资者的预测决策水平以及指导政府监管层面进行政策调控等方面提出更加完整的认识与建议[2]。 　　二、数据选取及处理 　　受消费者信心指标的发布时间的限制，本文选取变量（消费者信心指数、消费者满意指数、消费者预期指数、上证综指、深证综指）的总体样本区间为2003年11月到2012年10月共计108个月度数据。鉴于上证综指与深证综指是我国股市上最具代表性的股价指数指标，同时考虑上证综指与深证综指在编制方面的差异可能造成实证结果的差异，因而本文将上证综指与深证综指同时作为研究变量。 　　关于变量间是否存在关联性的研究，其普遍思路[3]为先进行变量间的相关性分析，再进行因果关系鉴定，本文亦采取该研究思路。 　　（一）相关性分析 　　以直观图走势分析为代表的直观检验和以相关系数表为代表的数理检验共同构成变量相关性分析的基础。在直观判断走势趋于一致的基础上进行相关系数分析，是验证变量间具有相关性的有效依据。 　　1.变量直观图走势分析 　　从本文选取的三组消费者信心指标与两组股价指数的走势图（图1）可以直观的看出，消费者信心指标与股价指数走势之间存在的较强的一致性，这种一致性在2006年底到2009年上半年这段时期表现的尤其突出：2006年底到2007年10月这段时间，是我国股市的黄金时期，不仅上证和深证的股价指数处在高峰，这段时间三组消费者信心指标也处于较高的数值区间；2007年底到2008年下半年，受到全球金融危机的影响，我国股市行情急剧下滑，同时期的消