试论我国国债市场发展.doc

试论我国国债市场发展 　　摘要：我国国债市场的发展自一开始就和我国的经济改革和发展紧密联系在一起，成为经济改革和发展的重要一环。2008年金融危机席卷全球之际，一些发达国家的国债市场成为了一个“避险”的天堂，这对于提出我国国债市场的发展战略具有非常重要的借鉴意义。我国国债市场的发展战略包括：发行特种国债实行国民经济第三次债务大重组；进一步发挥国债市场在利率市场化进程中的作用；继续发展国债市场，形成统一的市场体系；借鉴欧洲美元市场的发展经验，立足人民币国际化，发展国债离岸市场。 　　关键词：国债市场；金融危机；利率市场化；人民币国际化 　　中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1005-0892（2013）01-0056-11 　　一、我国国债市场的发展与现状 　　我国的国家债券由财政部代表中央政府发行，由国家信用担保。我国在20世纪50年代为了筹集战后重建和恢复经济发展所需资金，曾经发行过约38.5亿元的“人民胜利折实公债”和“国家经济建设公债”。以后在相当长的时期内，由于我国实行量入为出的保守财政政策，没有发行国债，也没有政府债务。1981年，我国在停发国家债券20年后开始恢复发行，当年国债发行额为46.65亿元，占GDP比重为0.95%；到2011年，当年国债发行额为15446.5亿元，占GDP比重为3.37，国债发行规模呈现出不断上升趋势。1981-2011年期间，累计发债14.5万亿元。随着我国市场经济的发展，财政和金融在国民经济中的位置越发重要，它们相互之间的联系也更为紧密，促成了作为国债发行、流通和国债交易市场的形成和不断完善，并走向市场化（如图1所示）。 　　（一）国债一级市场的形成和发展 　　国债一级市场，又称国债发行市场，是财政部将新发国债卖给国债承销机构（主要由银行、其他金融机构和证券经纪人构成）的场所。开始主要由财政部直接向企业和居民等认购者出售国债，具有一定的行政摊派性质。因此，最初几年国债发行没有形成一级市场，也不存在国债流通的二级市场。1988年，政府开始通过商业银行和邮政储蓄的柜台向居民出售国债。由于国务院规定政府赤字不再向央行透支，财政部开始向商业银行的金融??构发行财政债券。经过10年不断探索、改进国债的发行方式以提高国债发行效率，财政部在1991年4月首次以承购包销方式发行国债。我国国债一级市场从这个时候开始形成并不断发展完善。1993年，我国建立了一级自营商制度，首批19家金融机构获准成为国债一级自营商，承销了1993年的第三期记账式国债。1994年，《中华人民共和国预算法》规定禁止财政部向中央银行借款，改变了“银行是财政的出纳”的局面，使得国债成为弥补财政赤字的主要方式。当年国债发行额出现了跳跃性增长，规模达到1028亿元，占GDP的比重从1993年的1.08%升至2.13%。同年，借助上海证券交易所的交易与结算网络系统，我国发行了半年期和一年期的国债，并进行了无纸化发行的尝试。1995年，我国国债发行引入招标发行方式，通过国债一级自营商采取基数包销、余额包销的方式发行了一年期记账式国债。我国国债市场在1996年有着重要的发展，通过招标方式使得市场化程度大大提高。 　　经过20多年的发展，我国的国债一级市场已经基本形成，市场化程度不断提高，国债发行方式包括了招标方式（向国债一级承销商发行可上市国债）、承销方式（向商业银行和财政部所属国债经营机构等销售不上市的凭证式储蓄国债）、定向招募方式（向社会保障机构和保险公司定向出售国债）。同时，国债品种也不断多样化，包括国库券、国家重点建设债券、财政债券、特种国债、定向国债、保值国债、转换债券等，已经形成从3个月到50年的短、中、长期兼备的期限结构。 　　（二）国债二级市场的形成和发展 　　国债二级市场，又称国债流通市场，是国债承销机构或国债持有者与认购者之间交易已发行的国债的场所。我国在1981年恢复发行国债后的很长一段时间里，没有国债二级市场。为了便于国债的流通、转让和交易，增加国债的流动性和价值，我国从1988年开始在7个城市（其后扩大到另外54个大中城市）开展国库券流通试点。试点通过该地区的财政部门与银行部门设立的证券公司进行，属于场外交易；其后在1991年将国债流动范围扩大到全国400个地区的市一级以上的城市。1991年底，我国以柜台交易为主的二级市场开始形成。稍后建立的我国国债场内交易市场主要包括上海和深圳证券交易所、武汉国债交易中心、全国证券交易自动报价中心。这样就形成了以场外柜台交易和场内交易并存的国债二级市场。 　　随着国债现货市场的快速发展，我国在1991年形成了国债回购市场。国债回购指国债卖出人承诺在约定时间以约定价格回购所卖出国债的交易。国债回购是借助国债交易进行融券和融资活动，是获得