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高管薪酬激励对上市公司业绩影响实证研究 　　【摘 要】 以我国A股市场2008年至2011年上市公司年度数据作为研究样本，对我国上市公司的高管薪酬激励和企业业绩的关系进行实证研究，研究发现：我国上市公司高管薪酬与公司业绩呈显著正相关关系；高管股权激励与公司业绩呈显著的负相关关系。表明我国上市公司高管薪酬激励方式并没得到充分的应用，高管股权激励机制有待加强。 　　【关键词】 高管薪酬； 公司业绩； 股权激励 　　中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）07-0079-05 　　一、引言 　　企业规模不断扩大，传统的管理模式将被专业化、精英式的管理方式所取代，职业经理人掌管企业成为潮流。两权分离便导致了道德风险，企业所有者和经理人往往追求自身利益最大化，有可能侵犯了对方的利益。因此，如何将二者很好地协调起来，在使企业管理者追求自身利益最大化的同时也实现对股东利益最大化的追求，便成为不得不面对和解决的问题。 　　目前，我国企业高管薪酬激励机制尚有很多问题亟待解决。虽然我国高管薪酬激励机制已日趋多样化，但高管人均货币收入低，行业差异明显，公司之间差异显著，薪酬结构单一，货币薪酬激励方式仍占据着主导性地位，股权激励比重较小等问题仍然普遍存在。我国学术界虽然对企业高管的薪酬激励和企业绩效的关系进行了分析，但是，分析结果却不尽统一。本文拟对我国上市公司的薪酬激励和企业绩效的关系进行实证研究，并在此基础上得出结论，获得启示。 　　二、文献回顾 　　（一）国外研究成果 　　对于高管薪酬激励与企业绩效的研究，国外学者早期关注于高管薪酬水平与企业绩效关系的研究。Murphy（1985）以现金报酬加延期支付的股票期权的总和为因变量，销售额、股票指数、股票变动、职位虚变量为自变量进行相关性研究，结果表明，高管报酬与公司业绩之间呈正相关关系。Gibbons和Murphy（1990）以高管薪酬为因变量，公司绩效、所在行业、市场绩效为自变量进行研究，结果表明，高管薪酬的变化与公司绩效明显正相关，与行业或市场绩效明显负相关。 　　在研究高管薪酬激励与企业绩效的过程???，一部分学者开始关注高管薪酬结构与企业绩效的关系。Genhart和Milkovich（1990）研究发现高管薪酬与企业绩效存在相关性。他们的研究结论还表明混合薪酬的水平与未来盈利性呈正相关关系。Leonard（1990）研究发现拥有长期激励计划的公司要比没有制定长期激励计划的公司有更高的股权回报率（ROE）。 　　（二）国内研究现状 　　国内对于高管薪酬和企业绩效相关性的研究起步较晚，与国外相比，我国学者的研究没有一个统一的定论。谭新民、刘善敏（2003）的分析认为：高管薪酬与企业绩效之间不存在显著相关性。虽然薪酬结构中长短期（高管薪酬和高管持股）激励比例失衡，但是情况在不断好转，而且高管持股比例与经营绩效有显著弱相关关系。陈志广（2002）的研究认为：企业绩效与高管报酬和持股比例显著正相关，特别是以净资产收益率和主营业务利润表现的企业绩效与高管报酬具有明显的线性关系。张俊瑞、赵进文、张健（2003）研究发现高管年度薪酬与公司经营绩效及公司规模呈较显著的、稳定的正相关，与高管持股比例之间呈不稳定的正相关关系，同时与国有股控股比例之间存在弱的、极不稳定的负相关关系。 　　综上所述，国外关于高管薪酬和公司绩效之间关系的检验大多验证了高管薪酬与公司绩效呈正相关关系，基本形成了“薪酬—绩效”契约关系。与国外研究相比，我国学者对高管薪酬与企业绩效的关系研究并没有得出相同的结论，这可能是由于我国经济体制改革在不断深化，薪酬制度政策也在不断调整，同时随着改革开放的不断深入国外先进的管理理论的传播使越来越多的企业开始重视薪酬激励。 　　三、研究设计 　　（一）理论假设 　　薪酬的概念存在三个层次的理解：狭义的薪酬、一般薪酬、广义薪酬。本文中的薪酬是指狭义的薪酬，包括直接薪酬（基本工资、加班及假日津贴、绩效奖金、股票期权等）和间接薪酬与福利。由于数据的可获取性，本文的高管薪酬激励是指直接薪酬。为了对高管薪酬激励与上市公司业绩相关性展开系统而较为全面的研究，本文提出以下4个假设。 　　假设1：上市公司经营业绩与高管年度报酬呈正相关关系。 　　根据代理理论，当公司经理与股东之间存在信息不对称的时候，股东会与经理签“报酬—绩效”契约，减少由于道德风险和逆向选择所导致的代理成本。公司的价值取决于高管的努力程度，而高管的努力程度又取决于公司对高管的激励，因此较高程度的激励会提高公司的业绩，较低程度的激励会降低公司的业绩。因此本文假设二者之间是互为正相关的。 　　假设2：上市公司经营业绩与高管持股比例呈正相关关系。 　　假设1只考虑了短期激励，没