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吉利收购沃尔沃财务风险探析 　　【摘要】 在行业深陷产能过剩泥潭的当前，加快兼并重组提升产业集中度在一定程度上可以淘汰落后产能，也可以优化产业结构。但从目前的发展状况来看，我国企业并购交易的风险程度很高，而其中财务风险是企业并购成功与否的重要因素。因此，对企业的并购财务风险进行分析并在此基础上提出相应的财务风险防范策略，将有助于我国企业规避并购财务风险，提高并购的成功率。 　　【关键词】 并购重组 财务风险 风险防范 　　一、公司简介 　　1、浙江吉利控股集团有限公司 　　浙江吉利控股集团有限公司是中国汽车行业十强企业，1997年进入轿车领域以来，凭借灵活的经营机制和持续的自主创新，取得了快速的发展，资产总值超过140亿元。连续六年进入中国企业500强，连续九年进入中国汽车行业十强，被评为首批国家“创新型企业”和首批“国家汽车整车出口基地企???”，是“中国汽车工业50年发展速度最快、成长最好”的企业。 　　2、沃尔沃公司 　　沃尔沃汽车以质量和性能优异在北欧享有很高声誉，特别是安全系统方面，沃尔沃汽车公司更有其独到之处。美国公路损失资料研究所曾评比过十种最安全的汽车，沃尔沃荣登榜首。随后，它的业务逐渐向生产资料和生活资、能产品等多领域发展，一跃成为北欧最大的公司。 　　二、并购过程及方式 　　2008年1月，吉利向美国福特提及收购沃尔沃的意向。2008年12月1日，福特宣布考虑出售沃尔沃。2009年1月，底特律车展上，福特高层会晤吉利汽车管理层。2009年3月，国家发改委相继批准奇瑞、吉利参与收购沃尔沃。2009年3月中旬，吉利聘请英国洛希尔公司竞购沃尔沃。2009年12月23日，双方就出售沃尔沃轿车项目一事达成框架协议。2010年3月28日，吉利与福特签署最终股权收购协议。2010年6月至7月，吉利控股收购沃尔沃相继通过了美国和欧盟的反垄断审查。2010年7月15日，吉利宣布李书福将担任沃尔沃轿车公司董事长。2010年7月中下旬，吉利收购沃尔沃通过国家发改委的审批。2010年7月26日，吉利收购沃尔沃通过了商务部的审批。2010年8月2日，吉利和福特在伦敦签署交割协议沃尔沃成吉利合资子公司。吉利此次以18亿美元收购沃尔沃100%股权，包括9个系列产品，3个操作平台，2400多个全球网络，人才和品牌以及重要的供应商体系。 　　三、并购的财务风险分析 　　1、定价风险方面 　　洛希尔综合采用现金流折现法、可比交易倍数、可比公司倍值等估算方法对金融危机最严重时的沃尔沃资产进行评估，合理价位在20亿—30亿美元之间。其中，合理收购资金15亿—20亿美元，运营资金5亿—10亿美元。根据这一估值，吉利提出的申报收购金额为15亿—20亿美元，最终成交价格确定为18亿美元。从沃尔沃的品牌、已有的供应商、经销商网络和它的技术来看，吉利以18亿美元（即不到当年福特收购价65亿美元的三分之一）的代价收购沃尔沃还是物有所值的。被誉为“世界上最安全的汽车”的沃尔沃，其品牌价值和技术含量堪称世界一流。吉利收购沃尔沃抓住了历史性的机遇，是中国汽车企业海外并购的成功典范。 　　2、融资风险方面 　　吉利收购及发展沃尔沃共需27亿美元的资金来源如下：国内资金和境外资金各占总数的50%；其中国内资金中自有资金和银行存款又各占50%，银行存款的50%为中行浙江分行、伦敦分行（承诺为吉利提供5年期贷款，金额近10亿美元）；境外资金则100%来自美国、欧洲、中国香港。由此可知，吉利此次收购成功的关键就是融资借债，通过杠杆撬动一个很大的资本来完成这个收购，被业界惊呼“蛇吞象”。 　　吉利集团主要选择了债务融资，而不是先“内部融资”后“外部融资”的顺序。因为内部股权融资实行有困难，比如发行股票有困难；股权融资易使资金使用效率降低；新的股权融资会稀释企业的经营业绩，降低每股收益，损害投资者利益。吉利2007年、2008年、2009年的资产负债率分别为44%、19.7%、52%，说明吉利集团的资产负债率较低，利用债务融资还有很大的空间，这样才能充分利用财务杠杆。但是融资之后资产负债率达到69%，已超过国际警戒65%的负债率，大大提高了财务杠杆，如果未来3年，沃尔沃的现金流仍然不能“反哺”吉利，那么吉利面临极大的偿债压力。 　　值得注意的是，在收购融资中，若以吉利作为贷款担保，一旦沃尔沃出现较大亏损，吉利就会负担巨额债务，不仅不能通过并购获得发展，还有可能因此而被拖下水。为了防止这种情况，吉利将被收购方的收益作为担保，并成立吉利万源作为并购的运作公司。因此看来，吉利所采用的并购沃尔沃的融资方式从风险防控的角度来看是比较好的。 　　3、支付风险方面 　　（1）资金成本增加，还本付息压力增大。吉利2009年借款较上期增长了68%。其中一年内