赛思·卡拉曼和他“安全边际”.docVIP

赛思·卡拉曼和他“安全边际” 　　赛思？卡拉曼（Seth Klarman）是美国对冲基金Baupost Group的老板，30年间，他把这个最初的家族基金规模从2700万美元变成了250亿美元。Baupost自从1982年成立以来，只有两个年度（1998年和2008年）亏损，而且该基金在整个生命周期的收益可以跻身为历史上最成功对冲基金榜单的前五名。 　　但你或许并不认识他。赛思？卡拉曼的为人低调异常，说话也是轻声轻语，很少在行业聚会上发言，他甚至还把公司总部都设在了远离华尔街的波士顿。不过，既然能做到19%的年化收益率，怎么看卡拉曼都是业内的顶尖高手。 　　卡拉曼出生于巴尔的摩的一个犹太家庭，按我们的话说，他算书香门第，父亲是约翰？霍普金斯大学的经济学教授，母亲则是一位教英语的中学老师。也许是这个原因，卡拉曼的教育背景相当优秀——本科读的是康奈尔大学，商学院读的是大名鼎鼎的哈佛。 　　可是，卡拉曼说他在哈佛学到的东西远不如在一家名为Mutual Shares的价值投资型公共基金工作时学到的多，这家公司有两个投资界的知名人物：麦克斯？海恩（Max Heine）和迈克尔？普莱斯（Michael Price），有兴趣的读者可以查查这两位的简历，这里就不冗述了。 　　大学时代，卡拉曼在Mutual Shares基金做过实习生，哈佛毕业后就加入了该基金。最重要的是，那里让卡拉曼成为价值投资的信徒，而且找到了自己的资金管理哲学。他对价值投资宗师格雷厄姆和多德十分尊崇，还编过《证券分析》第六版的阅读指南，当然卡拉曼也认为价值投资才是投资的正途。 　　所以，卡拉曼总是在股市中寻找便宜的股票。但是在每次投资中，他都希望支付的价格与其认可的价值之间的差距足够大，这样做的理由是为了让投资者有足够的空间来应对突发事件或错误。后来，一位他此前在哈佛的教授雇用他为自己和其他三个家庭运营2700万美元的家族基金（Baupost就是这些家族姓氏的缩写），这是卡拉曼创业的开始，那一年是1982年。 　　如果你从卡拉曼的投资行为来看，他和巴菲特非常类似。卡拉曼极度厌恶风险，他说他管钱的主要目的并非巨大收益而是保护资本，因此卡拉曼也被业内称为“小巴菲特”。 　　实际上，卡拉曼管理的Baupost并非典型的对冲基金，他从不使用杠杆。这也是为什么卡拉曼并不以单笔交易的惊人利润出名，他并不会像索罗斯豪赌英镑或鲍尔森下注次贷那样行事。而且，卡拉曼几乎没有空头头寸，经常会持有头寸数年，而不是几天或几个月。 　　卡拉曼总是有足够的耐心和信心等待最好的时机。Baupost投资组合中的现金比例很高，最高的时候会达到50%。2008年，Baupost是少有的几家拥有足够规模和可用资金来从陷入困境的卖家手里买下大量资产的公司之一。卡拉曼的名言是在投资中“拥有接下焦急卖家所有资产的能力是非常有利的。” 　　有趣的是，他的名言大多是关于价值投资的理念和感悟，后来他把这些内容写成了一本名为《安全边际》（Margin of Safety）的书，没想到尽然卖脱销了，1991年出版的《安全边际》现在亚马逊上的标价超过了2000美元。该书影印版本在华尔街的交易员中流传甚广，有人甚至会把这本书和电影“卡萨布兰卡”相提并论，已然成为经典。 　　由于卡拉曼很少接受采访，他的访谈和公开言论就显得相当珍贵。以下是2010年华尔街著名记者贾森？茨威格（Jason Zweig）对卡拉曼的一次访谈，我们或许可以领略一下这位新一代价值投资者口中的“安全边际”到底指的是什么？ 　　J= 贾森·茨威格 S=赛思·卡拉曼 　　J：你是怎样按照格雷厄姆和多德的价值投资方式来做的？有哪些做法已经偏离了最正统的价值投资？ 　　S：Baupost一直贯彻价值投资，但这不仅仅体现在投资方法上，还影响到我们怎样看待投资。格雷厄姆和多德的价值投资让我们养成一种思维模式，市场的波动对我们不但不构成威胁，反而对我们有利，我们就是要从中找到便宜货。在精力有限的情况下，我们更容易说服自己买入便宜的品种，而不是高估的。 　　但是我们现在也有些偏离原价值投资的地方，毕竟现在的很多投资工具在当时并不存在。我们发现很多投资机会蕴藏在很“惊险”或“奇怪”的地方，例如 financial distress（财务出现危机的公司） 和 litigation（官司缠身的公司）。这是我们现在关注的重点，估计也超出了格雷厄姆和多德当时想象。在他们的年代，商业竞争远没有今天激烈，也没有这么多“专家”整天分析各种商业模式。现在公司和投资者都拼命使业绩最大化，出现“以极低价格买入，等待其回归中值”的几率比过去小很多。 另外，过去我们不用像今天这样怀疑看到的一切，尤其是各类财务报表。现在我们总要多问个为什么，探究背后的“故事”。总之，格雷厄