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贸易融资变套利工具警示与思考 　　贸易融资是商业银行对从事进出口企业提供的与进出口相关的一切融资活动，旨在解决外贸企业在国际贸易中面临的资金短缺问题，扩大企业的生产能力经营，提高进出口企业的国际竞争力。贸易融资也是进出口企业降低和转移外贸风险的不可或缺的主要手段。对商业银行而言，贸易融资作为重要的中间业务，是扩大利润和开拓传统银行业务以外业务的发展方向。随着我国对外贸易的规模不断扩大，进出口企业对资金的需求日益增长，新兴市场的开拓又使外贸企业的风险防范任务日趋紧迫。贸易融资服务对我国对外贸易的发展已发挥着越来越重要的作用。 　　一、贸易融资变套利工具已成为一种新动向 　　然而，近几年，特别是自2013年以来，我国的贸易融资出现了异常的变化，贸易融资不再仅仅为进出口企业提供资金便利，而且也成了某些企业的套利工具。其典型的案例如下： 　　我国境内某黄金加工企业（以下简称“A公司”）与其在香港的子公司（以下简称“B公司”）签订购买合同，A公司向B公司进口黄金，采用信用证支付方式，A公司向境内某银行申请开立远期信用证，B公司将信用证抵押给对应的中资银行香港分行便拿到了年化利息低于一个点的短期港币贷款。然后，B公司再向A公司进口电子元器件等产品并支付港币，A公司将收到的港币到银行换成人民币，再用人民币去购买短期年化收益为三四个点的理财产品，通过利差实现套利。一笔交易大概要半个月时间，除去中间的运输费用以及其他相关手续费，纯粹的套利收益在1.2%左右。 　　本案例中，套利主体在香港借入低息贷款用于购买境内的高收益理财产品，通过利差实现套利。这种利用利差进行融资套利的活动近几年在我国发展迅速。除了黄金，铜、大米、煤炭、石油等大宗商品对外贸易中也都存在类似的操作。 　　“融资铜”是近几年出现的一个新名词。由于铜是标准化产品，单价高，金属性强，容易变现，因此铜通常是一种备受企业青睐的融资工具。许多企业大量进口铜，再向银行申请开立远期信用证以获取大量的低息资金，这些铜就被成为融资铜。在这些企业当中，有些确实是正规的金属贸易商或专门从事金属加工的企业，但也有不少是完全跟铜不沾边的企业，如房地产开发商，这类企业进口铜的目的就是为了获取大量的流动资金，再将这些资金投向回报更高的领域，如房地产或高利贷。根据海关总署的统计数据进行测算，2011年10月至2012年6月，中国进口铜的数量每月新增额以同比的两位数增长；2012年2月当月新增的进口额甚至是上一年同期数据的翻番；2012年8月和9月，当月新增同比为112.35%和322.83%。中国保税区铜库存自2011年四季度以来振荡走高。据统计，2013年年初保税区的铜库存量已高达近100万吨，而其中大部分是为融资而生。2013年5月，国家外汇管理局下发了《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，开展了“打击虚假转口贸易的专项行动”，使得融资铜业务有所降温，铜库存量出现了明显的下滑，到2013年底，保税区铜库存总体维持在50万吨左右，仍然远远高出20万吨—30万吨的正常水平。 　　与“融资铜”相类似的还有“融资铝”、“ 融资锌”、“融资橡胶”、“ 融资油”等，尽管套利的形式多种多样，但其本质却是相同的，即利用利差或汇率差赚取收益。而这种套利交易势必会对我国经济带来诸多不利影响。 　　二、贸易融资变套利工具带来的危害性 　　（一）贸易融资套利会进一步加剧人民币升值的压力 　　我国自2005年进行汇率制度改革，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度以来，人民币汇率便不断走高。从2005年7月至2013年12月，人民币兑美元汇率由8.11上升至6.13，累计上升了19800个基点，先后破了8.0、7.0大关。在此期间，人民币升值的压力有来自国内的，也有来自国外的。一方面，美、日等贸易逆差国不断对人民币汇率施压，借以转嫁本国货币升值带来的风险。另一方面，我国长期的贸易顺差积累的大量的外汇储备，使得人民币升值预期不断增强。虽然人民币升值有利也有弊，但从目前我国经济发展状况来看，人民币升值弊大于利。 　　而贸易融资套利通常是利用在岸人民币与离岸人民币之间的汇率差或利率差而进行套利。从2012年4季度开始，由于离岸市场对人民币的需求大幅上升，导致离岸人民币兑美元（比如1：6.15）比在岸人民币兑美元（比如1：6.2人民币）高很多，由此给套利者带来的收益不可小觑。如某境内企业C在内地银行借入100万美元，按照6.2的汇率将其换成620万元人民币，该企业与其境外合伙企业D进行贸易，并支付人民币，620万元的在岸人民币即变成了离岸人民币；D企业再将收到的货款620万元人民币按照6.15的汇率换成100.813万美元，再向C企业进口其先前出口的产品并以美元结算，于是C企业收到了10