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第九章 项目现金流和风险评估 一、项目现金流的评估 （一）所得税和折旧对现金流的影响 1、税后成本和税后收入 税后成本=支出金额×（1-税率）　 税后收入=收入金额×（1-税率）税负减少额＝折旧额×所得税税率税后现金流量的计算有三种方法。1) 根据直接法计算　　营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 　　　　　　（1）　　这里的“营业现金流量”是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。2) 根据间接法计算　　营业现金流量=税后净利润+折旧 　　　　　　　　　　（2）　　公式（2）与公式（1）是一致的，可以从公式（1）直接推导出来：　　营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税　　　　　　　　=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税　　　　　　　　=营业利润+折旧-所得税　　　　　　　　=税后净利润+折旧营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税　　=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率 （3）　　这个公式可以根据公式（2）直接推导出来：　　营业现金流量＝税后净利润+折旧　　　　　　　　＝（收入-成本）×（1-税率）+折旧　　　　　　　　＝（收入-付现成本-折旧）×（1-税率）+折旧　　　　　　　　＝收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）-折旧×（1-税率）+折旧　　　　　　　　＝收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）-折旧+折旧×税率+折旧　　　　　　　　＝收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率　一般说来，设备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值。不考虑货币时间价值的平均年成本（算数平均值）（2）考虑货币的时间价值，有三种计算方法（掌握一种即可）： 1）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。（这种方法很好）　　 平均年成本初始投资现值+各年运行成本现值合计－最终残值的现值各年已经有相等运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出每年的平均成本使用平均年成本法时要注意的问题1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个换设备的特定方案。2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。　　原理：随着时间的递延，运行成本和持有成本（固定资产余值）呈反方向变化，两者之和呈马鞍形，从而存在一个最经济的使用年限，即固定资产平均年成本最低的使用年限固定资产的平均年成本公式为：　　　　上式中：C——固定资产原值；Sn——n年后固定资产余值； Ct——第t年运行成本；n——预计使用年限；i——投资最低报酬率；UAC——固定资产平均年成本。互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。互斥项目评估指标出现矛盾的原因有两种：一是投资额不同，二是项目寿命不同。　　如果是投资额不同引起的（项目的寿命相同），净现值法优先，因为它可以给股东带来更多的财富。　　如果净现值与内含报酬率的矛盾，是项目有效期不同引起的，我们有两种解决办法，一个是共同年限法，另一个是等额年金法。）共同年限法　　如果两个互斥项目不仅投资额不同，而且项目期限不同，则其净现值没有可比性。　　共同年限法的原理是：假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。该方法也被称为重置价值链法。）等额年金法　　等额年金法是用于年限不同互斥项目比较的另一种方法。其计算步骤如下：　　1计算两项的净现值；　　2计算净现值的等额年金额；　　3假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。两种方法的优劣　　共同年限法比较直观，易于理解，但是预计现金流的工作很困难。等值年金法应用简单，但不便于理解。　　两种方法存在共同的缺点：有的领域技术进步快，目前就可以预期升级换代不可避免，不可能原样复制；如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，这是一个非常具有挑战性的任务，对此两种方法都没有考虑；从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，对此分析时没有考虑。　　通常在实务中，只有重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法。对于预计项目年限差别不大的项目，直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析，因为预计现金流量和资本成本的误差比年限差别还