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纺织服饰行业：我们该投资哪类品牌服饰企业 证券研究报告 行业研究报告 ● 纺织服饰行业 2011 年 12 月 05 日 我们该投资哪类品牌服饰企业 中 性 纺织制造 谨慎推荐 品牌服饰 投资要点： ?? 纺织制造，中性。9 月份起行业进入出口增速回落、量增贡献有限阶段；考虑到欧盟需求低迷、美国市场低成本国家替代作用，以及原料价格变动，2012Q1 出口增速将达到相对低点。结合龙头企业产能扩张，谨慎推荐鲁泰 A、伟星股份。 ?? 品牌服饰，谨慎推荐。虽然 2012 年上半年订货会数据普遍较好，考虑到 2011 年 6 月以来消费者满意指数大幅度回落至 06 年以来的低点，10 月份限额以上服装零售增速、大型商场服装零售增速下滑，2012 年业绩存在下调压力。 ?? 中高端男装：基本完成品牌重塑，进入开大店、依托品牌提升带动产品结构升级阶段；考虑到开店、终端库存及估值情况，推荐七匹狼、雅戈尔。 ?? 大众休闲：大众休闲核心竞争力应来自于相对低价格、快周转带来的大批量、量大下的低成本规模效应，与国际竞争对手比较，美邦服饰、森马服饰、搜于特等设计、供应链等仍需进一步完善。考虑估值及发展阶段，推荐美邦服饰、搜于特。 ?? 家纺：2010 年及 2011H1 业绩屡超预期的原因主要在于 2009 年订货会制度变化、2010 年大幅度提价；2012 年增速将回归平稳，但仍处于消费渗透、普及期，行业仍值得看好。 ?? 以朗姿为代表的高端女装：典型的渠道强势型品牌，由于女装需求高度差异化特征，各种细分定位女装均有存在空间；而强势渠道特征决定了多品牌发展之路，但多品牌运作结果依赖于人才。 分析师 马莉 ??：（8610）6656 8489 ??：mali_yj@chinastock4#ff66ff.cn 执业证书编号：S0130511020012 特此鸣谢 李佳嘉：（8610）6656 8098 （lijiajia@chinastock#ff66ff.cn） 执业证书编号：S0130111081688 对本报告的编辑提供信息 行业表现 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%10-1211-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-11服装家纺(申万) 上证综合指数 纺织制造(申万) 重点公司 股票代码 股票名称 EPS PE（X） ROE 2010 投资评级 2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E 002029.SZ 七匹狼 1.47 2.11 2.95 25.17 17.54 12.54 17.71% 推 荐 600177.SH 雅戈尔 0.67 1.2 1.60 15.78 8.81 6.61 19.08% 推 荐 002269.SZ 美邦服饰 1.25 1.68 2.28 21.38 15.91 11.72 22.75% 推 荐 002503.SZ 搜于特 1.00 1.53 2.21 32.47 21.22 14.69 5.37% 推 荐 002154.SZ 报喜鸟 0.59 0.79 0.98 22.85 17.06 13.76 13.13% 谨慎推荐 601566.SH 九牧王 0.90 1.19 1.46 27.80 21.03 17.14 49.89% 谨慎推荐 002563.SZ 森马服饰 1.90 2.37 2.96 23.13 18.54 14.85 66.57% 谨慎推荐 002293.SZ 罗莱家纺 2.62 3.75 5.00 31.87 22.27 16.70 14.51% 谨慎推荐 002327.SZ 富安娜 1.55 2.23 3.11 32.90 22.87 16.40 11.42% 谨慎推荐 002397.SZ 梦洁家纺 1.00 1.45 1.99 28.77 19.84 14.46 8.95% 谨慎推荐 资料来源：WIND 中国银河证券研究部（雅戈尔未包括股权投资收益，森马服饰及九牧王 ROE 为发行前数据） 行业深度研究报告/纺织服装行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 投资概要： 行业驱动因素、关键假设及主要预测： 驱动纺织制造企业业绩增长的主要指标：一是出口市场环境是否能够保证上市公司产能利用率充分发挥；二是产能扩张情况；三是原料价格变动对产品价格以及毛利率的影响。关键假定：出口市场环境与 2011 年下半年相当，周边低成本国家对中国替代增速依然存在；原料价格—棉花价格长期维持在 20000 元/吨水平。主