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基于供需回购利率分析模型 　　摘要：本文以商业银行的资产负债表为基础，从资金供需的角度出发构造了资金供需曲线，通过分析找到影响资金价格的主要因素是超额准备金率和银行同业负债规模，最后基于实证分析构建了资金价格决定模型。 　　关键词：回购利率 超额准备金率 对同业的净债权 　　银行间回购利率是金融市场基准性利率指标之一。作为资金的价格，回购利率会受到供需的影响。本文试图以商业银行的资产负债表为基础，从资金供需的角度出发，建立一个相对简单、能够采用计量模型进行量化的回购利率分析框架。 　　资金供给和资金需求 　　在建立资金供需分析框架之前，有必要对“资金供给”和“资金需求”两个概念进行简要讨论。为简单起见，本文假设了一个虚拟的银行间市场，在这个市场中有三家商业银行A、B、C和一家中央银行CB。下文的讨论将以这个虚拟市场为基础。 　　（一）资金供给 　　先从一个例子入手讨论资金供给。如果A银行向B银行借钱，实际中可能发生以下三种情形：（1）B银行将现金转给A银行；（2）B银行不转移现金而是将超额准备金转给A银行；（3）B银行将存放在C银行的存款转移给A。在这三种情形中，B银行都是通过将流动性资产（现金、超额准备金、存放在其他银行的同业存款）转移给A银行的方式向其提供资金，B银行的流动性资产便是B银行可以向A银行提供的资金总量。 　　从以上例子可以看出，银行提供资金的过程就是银行间资产发生转移的过程，流动性资产便是银行可以提供的资金总量。 　　需要说明的是，只有资产科目才有可能形成资金供给，负债科目（如储户存款）是不能形成资金供给的。具体而言，B银行能否将储户存放在B银行的存款拆借给A银行？尽管实务中这种说法较为普遍，但严格地说，B银行将储户的存款借给A银行的时候，借出的不是负债，而是负债所对应的资产（现金、B银行在C银行的存款等）。 　　（二）资金需求 　　借用上面的例子，再讨论一下资金需求。A银行向B银行借钱，如果B银行把超额准备金借给A银行，这样A、B银行的资产负债表变化如表1所示。 　　对A银行而言，在获得资产转移的同时负债方多了一项对B银行的同业负债，而这项负债为A银行提供了资金。资金需求可以看作对流动性资产的需求。资产和负债是配比的。流动性负债越多，对流动性资产的需求就越大。所以A银行潜在的资金需求就等于A银行流动性负债的总量。 　　（三）关于总供给（需求）、净供给（需求）的说明 　　这里还有必要说明两对概念：总供给与净供给、总需求和净需求。在经济学里面，总供给、总需求不考虑经济体的资源禀赋，而净供给、净需求则考虑了经济体的资源禀赋。比如，甲有3个苹果、2个梨，但他想吃4个苹果、2个梨。那么对甲而言，对苹果的总需求是4、对梨的总需求是2，对苹果的净需求是1、对梨的净需求是0。总供给和净供给的区别也是类似的。假设乙有3个苹果、3个梨，那么他总共可以提供的苹果和梨都是3个，但由于乙自己想吃2个苹果、2个梨，所以净供给只有1个苹果、1个梨。对应上述例子中的A、B银行，其流动性资产代表资金的总供给，流动性负债代表资金的总需求，其流动性资产的增减表示资金净供给的变化，流动性负债的增减表示资金净需求的变化。 　　从银行资产负债表构造资金供需曲线 　　商业银行作为银行间拆借、回购市场的主要参与者，既是资金的主要供给方，也是资金的主要需求方。要研究资金的供给和需求，就需要对商业银行的资产负债表进行分析。人民银行提供的“其他存款性公司 资产负债表”（见表2）汇总了商业银行资产负债表的主要科目，本文以此为基础研究商业银行的资产负债表。 　　从资产项来看，商业银行的资产包含国外资产、储备资产（准备金存款和库存现金）、对政府债权、对中央银行债权、对其他存款性公司债权、对其他金融机构及非金融机构债权、对其他居民部门债权（主要是贷款）、其他资产等。如果简化一下，则有： 　　资产=储备资产+央行票据+对同业的债权+贷款 （1） 　　从负债项来看，商业银行的负债包含对非金融机构及住户的负债（存款）、对中央银行的负债、对其他存款性及金融性公司的负债、国外负债、债券发行等。如果简化一下，则有： 　　负债=存款+对同业的负债（来自同业的存款） （2） 　　由于在拆借、回购市场中，银行既不能拆出贷款，也不能拆出央票（从另一个角度来看，这些资产也不是流动性资产），在日间还不能拆出法定准备金（日内可以动用），所以计算资金供给时要将这部分资产剔除。 　　潜在的资金供给=流动性资产=超额准备金 +对同业的债权 （3） 　　由于部分存款是定期，这部分存款相对比较稳定，可以看作长期负债，因此计算资金需求时也要将这部分负债剔除。 　　潜在的资金需求=流动性负债=部分存款+对同业的负债 （4） 　　图1 资金供需模型 　　公式（3）、（4）对于整个市场和单个银行都是成立的。如