中石油与PK公司的财务分析及文字说明.doc

PK公司经营指标分析　中石油PK2004200320042003偿债能力流动比率0.970.763.132.56速动比率0.590.52.812.34资产负债率28.75%31.88%43.47%60.00%负债权益比率40.34%46.80%76.91%150.01%利息保障倍数64.4442.733.0113.35资产运营能力应收账款周转率145.9993.18.277.43存货周转率4.35.5910.1312.11总资产周转率0.640.571.291.07获利能力主营业务利润率%26.48%22.92%30.48%28.37%成本费用利润率%36.03%29.73%59.65%49.34%净资产收益率%23.68%19.22%56.25%55.44%总资产利润率%16.88%13.09%39.45%30.43%从财务角度看，PK公司是一家运营状况及资产状况都良好的公司2004年和2003年分别获得净利润50.07亿美元和31.69亿美元，并购事项发生前连续两年各项利润指标均高于中石油偿债能力和资产运营能力也较强从现金流量方面对公司价值进行的探讨，现金流法股指各项数据的获取，从公司的2004年年报获得以下几项数据，假设自由现金流量的X的取值恒定为当年经营活动的净现金流量53,559万美元，T取值为所得税率33%，投资额I的取值为2004年的投资活动产生的现金流储量，假设最近几年恒定的17,550.3万美元。现金流量的资本成本分股权和债权两部分来确定，为了简单起见这里的债务成本取2005年长期贷款利率平均值5.76%，股权资本成本取我国国民经济近几年的平均增长速度，由于公司的资产负债率为43%这里采用了现金流量法里最简单的模型，必然会与实际情况产生较大偏差，下面将对结合市场行情对PK公司的经营做出假设，在对PK公司的价值进行评估。该估值方法计算出的结果比中石油的实际收购价格41.8亿美元抵触了好多，但该方法有一个很大的缺陷，即对未来现金流量估计的准确性，本文是在假设以后年度现金流量都与2004年相同的基础上进行估计的，并且在未来时间内可以永续获得同样的收益，随着人们对能源的依赖不断增加，作为不可再生资源的原油价格不断上涨，平均轨迹是有价格从2005年的55.43美元/桶到2007年底突破了100美元大关。有家的张张必然会对PK公司的盈利状况带来很大的影响，下面假设PK公司维持现有产量不变，即不需要进行投资，经营活动及投资活动产生的现金流出量均不变，各项期间费用也不产生变化，则得到油价为100美元时PK公司的现金流量表如下：预计PK公司现金流量表单位：万美利润90324323不影响现金流量的项目累计折旧和摊销10552082352递延税款借项-55166-9757财务费偿费延费用摊他非现金流出5412991现金流量96306623非现金运营资本项目变化-24899-60625运营活动产生的现金流量938167.7359194.23筹资活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量现金流量的增加14445109864年初现金余末现金余额199105184660 此时按照现金流量折现法PK公司的价值=45306.94/7.65%=59.22亿元，可以看出中石油的收购价41.8亿美元是04年底至07年底对PK公司估值的一个中位数，因为现金流量估值的方法中很多数据指标都无法准确估计，所以除非目标企业未来经营状况非常清晰，否则这种方法的估值结果只能为企业提供参考。在本文案例中假设企业未来将持续经营，对于资源型企业这个假设基本是不成立的，但鉴于无法对企业的未来做出明确的估计，本文暂时家丁该假设的合理性，从而给出对PK公司的估值区间。 相对价值法对PK公司进行价值评估，市盈率法：本文选取纽约证券交易所上市的五家国际性是有行业大公司，对他们2005年的市盈率进行平均如下表，作为对PK公司进行估值的依据。参照市盈率单位：万美元参照公司市盈率Xom12.93Bp12.32Apache Corp15.89Total SA11Marathon Oil Corp9.54平均值12.336 按照市盈率法进行企业估值的公式： 目标企业价值=参照市盈率×公司收益得到PK公司2003年、2004年公司价值分别为39.10亿美元和61.76亿美元，取两年的平均数得到PK公司的价值为50.43亿美元。市盈率法估值单位：万美利润50066.831694公司价值61762418鉴于资产在石油类企业的重要地位，市盈率法也许更能体现一个企业的价值。本文采用市净率法对PK公