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上市公司与区域经济发展实证研究 　　摘 要：上市公司的发展，在某种程度上决定着区域经济增长潜能的大小和核心竞争力的强弱，可以说一个地区上市公司的发展水平是衡量该地区经济发展水平的重要尺度。本文通过对甘肃省上市公司与区域经济发展进行实证研究发现，甘肃省上市公司发展与经济增长的因果关系方向是双向的，并提出相应的政策建议。 　　关键词：上市公司 区域经济 实证分析 　　一、实证使用数据说明 　　本文选取1994―2011年的年度数据，以宏观经济指标国民生产总值GDP为被解释变量，以上市公司融资额、资本化率（资本化率=总市值/GDP）和上市公司数量为解释变量，对甘肃省上市公司融资额、资本化率和上市公司数量与区域经济发展之间的关系进行了协整分析，得出甘肃省上市公司发展与经济增长的因果关系方向是双向的。 　　（一）指标选取及数据来源 　　1.被解释变量。衡量经济增长常用的指标就是GDP，所以该文选择GDP作为被解释变量。 　　2.解释变量。本部分的主要目的是上市公司融资额、资本化率与公司数量。 　　（二）指标选取原因 　　在大多数情况下，这些指标是高度相关的，表1 是上市公司发展指标的相关系数表，从表中可以看出 ，3个指标之间存在较强的相关性，因此，我们对以上3个指标运用主成分分析法来消除变量之间的相关性（Stock和Watson，2002），在此基础上构建上市公司发展的综合指数，以FD表示。理论上来说，这一新指标能够反映三者金融发展指标所代表的原始信息。 　　表2是金融发展指标主成分分析的结果。特征值显示第一主成分解释了大约91.2%的标准差，第二主成分解释了0.07%，第三主成份仅仅解释了0.01%的标准差。很明显，第一主成分比任何其他自变量的线性组合更能解释因变量的变化，因此在我们的例子中，第一主成分是能很好地衡量甘肃省上市公司发展水平。第一主成分是通过这3个上市公司发展指标的线性组合计算而来的，其中各自的权重是由第一特征向量决定的。资本化率、上市公司的数量和上市公司融资额各自对第一主成分标准差的贡献分别是32.7%、34.4%和32.9%。我们利用以上贡献率作为基本的权重来构建金融发展的指数，用FD表示。 　　二、实证分析 　　协整检验必要但不充分的条件是所包含的每个变量都是相同阶数单整的，因此，我们实证研究的第一步就是运用ADF（Dickey Fuller，1979）决定每个变量单整的阶数，见表3。 　　绝存在单位根的原假设。 　　在我们的系统中，所有变量所包含趋势的特征有必要在水平值的单位根检验过程中包括趋势项和常数项，因而，在一阶差分序列的单位根检验过程中只包括常数项。序列的自然对数变换主要是使数据里所包含的决定性成分更接近线性。由表3我们发现所有序列的水平值是不平稳的，而差分后都是平稳的，所以我们可得出所有变量序列是一阶单整的I（1）。 　　第二步就是检验变量之间的协整关系。运用VAR模型决定的最优滞后阶数，Johansen（1991）的迹和最大特征值协整检验支持了在经济增长和上市公司发展指数之间存在着一个长期的协整（见表4）。由表4可知，能够在5%的显著性水平下拒绝没有协整（r=0）原假设同时不能够拒绝最多有一个（r≤1）的原假设，说明在我们的双变量VAR系统中存在一个长期的协整关系。 　　基于协整关系检验结果，我们可以进行基于向量误差修正模型（VECM）下的Granger因果关系检验。表5给出了甘肃省经济增长与上市公司发展的Granger因果关系检验结果。 　　由表5的A部分结果可知，在1%和10%的显著性水平下，上市公司的发展和经济增长之间既存在短期的又存在着长期的Granger因果关系，也就是说甘肃省上市公司的发展不仅在长期促进了甘肃省经济的增长，而且短期效果也比较明显。 　　由表5的B部分结果可知，在1%和5%的显著性水平下，经济增长和上市公司发展之间同样既存在短期又存在着长期的Granger因果关系，也就是说甘肃省经济的增长不仅在长期促进了甘肃省上市公司的发展，而且短期效果也是比较明显。 　　A表示的原假设是上市公司发展不能Granger因果引起经济增长。B表示的原假设是经济增长不能Granger因果引起上市公司发展。 　　总体来说，我们的协整关系支持在甘肃省1994-2011年期间，上市公司发展与经济增长存在一个长期的协整关系，而且Granger因果关系检验显示，无论从短期还是长期来看，上市公司的发展促进了甘肃省经济的增长，而且甘肃省经济的增长也对甘肃省上市公司的发展有积极影响。因此，本文的结论是，上市公司的发展与甘肃省经济增长之间存在双向的因果关系，这种双向因果关系不仅在长期存在，短期也是比较明晰的。 　　三、甘肃上市公司发展的政策建议 　　（一）政府方面 　　1.发展有潜力的公司进行上市准备和申报。从