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农业行业：农产品价格二季度季节性走弱，农业板块相对走势易受影响 2011 年二季度农业行业策略报告 2011 年 3 月 15 日星期二 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 农产品价格二季度季节性走弱； 农业板块相对走势易受影响 季度配置 同步大市 (下调) 核心提示 国际农产品价格二季度在美元下行风险和能源属性的带动下有望维持强势，但对于国内农产品而言二季度的季节性因素将拖累农产品价格环比走弱。从短期来看，我们下调农业板块配置至同步大市，推荐食用油企业投资机会，关注生猪价格下跌可能带来的投资时间窗口。从中长期来看，农业生产效益偏低所带来农产品价格修复性上涨仍将持续，我们看好农业板块在全年时间尺度的表现。 报告摘要 z 2011 年全年的尺度内，我们维持农业板块强于大市的评级：农业板块走强的背后逻辑包括以下几个方面，即：农业投入减少资源稀缺、农产品的需求刚性和农业生产方式的升级。过去一年农产品价格的上涨反应了农业投入不足所引发的价值修复。随着国内城镇化和第二第三产业的发展，这种价格修复仍将在中期内持续。 z 二季度农业板块评级下调至“同步大市”：短期来看，二季度农产品价格可能环比回落，农业行业相关的扶持政策也逐渐明晰。在价格和政策信号不明晰的状态下，我们预期农业板块的超额收益并不会特别明显。随着生猪养殖规模化的推进，猪肉价格环比下跌可能将提供较好的投资时点。 z 国际农产品价格维持强势带来食用油投资机会：美元在欧央行加息的预期下下行风险概率较高。因此，国际农产品价格有望维持强势。发达国家经济恢复也将拉动能源消费，并进而推动玉米、大豆等具备能源属性的产品价格上涨。 z 农业投资策略观察，农产品价格对农业板块走势具有较强的指导意义：一个行之有效的农业板块投资逻辑是根据农产品价格决定农业板块投资。根据历史经验，农产品价格走势对农业板块的绝对走势具有较高相关性；通胀读数也较好的领先农业板块的相对走势。从短期来看，二季度通胀读数可能将出现下行，农业板块具备较强相对收益的能力将受到一定程度抑制。 行业研究??农业 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2011 年 3 月 15 日 农业生产效益偏低，农产品价格的修复仍处于长期过程 维持全年农业板块强于大市的评级 农业板块在过去一个季度、半年、一年的尺度内的表现都显著强于整体市场，部分农业企业从经营业绩上也体现出较为抢眼的表现。在我们2011年年报中我们强调，农业板块走强的背后逻辑包括以下几个方面，即：农产品消费升级凸显农业资源稀缺、农产品的需求刚性使农产价格有较大的上涨空间、农产品价格上升推动整体生产方式的升级。 虽然当前农产品价格出现了较为明显的上涨，但是整体农业劳动力的收入相对城镇职工仍然显著偏低。图三中对比了农村劳动力单日收入折算的年收入水平，农村劳动力相对城镇职工的收入仍然显著偏低，这样的差距还将持续。在中国经济逐渐市场化的环境下，农业生产要素的投入中劳动力未来将仍然持续从第一产业流入第二和第三产业。 农业耕地减少也是另一个限制农产品供给的主要原因。在07年之前，非农建设占用和生态退耕是占用耕地的主要原因。随着仅两年生态退耕进程的放缓，农村住宅的建设成为最新的占用农业用地的主要原因。 由于农业产品消费的刚性，农业资源投入的减少将会直接的反应在农产品价格上。过去一年农产品价格的上涨反应了农业投入不足所引发的价值修复。随着国内城镇化和第二第三产业的发展，这种价格修复仍将在中期内持续。 农业种植收入低于城镇平均工资水平 图表 1 农业种植收入与城镇工资对比 图表 2 工资收入占农村人口收入比例 05000100001500020000250003000035000粮食 油料 棉花职工平均工资元 25%27%29%31%33%35%37%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010数据来源：Wind，莫尼塔整理 数据来源：Wind 农村劳务收入和城镇工资差距不断拉大 图表 3 农村城镇劳动收入比较 (元/年) 图表 4 耕地减少的主要原因(2007 年) 050001000015000200002500030000350001985年1988年1991年1994年1997年2000年2003年2006年2009年务农劳动收入城镇平均工资生态退耕66%非农建设