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创业投资基金美日发展模式比较与借鉴 　　创业投资基金是组织化、制度化的创业投资。美国是创业投资基金的发源地，也是创业投资发展最成功的典范。美国经济在20世纪90年代持续高速增长的一个重要原因是受到创业投资基金支持的高新技术产业迅速发展，在创业投资基金发展过程中，美国有许多独特之处和成功的经验。日本是亚洲最早发展创业投资的国家，创业投资基金主要是模仿美国而发展起来的，但受国情的影响，创业投资对经济的促进作用并不明显，同其经济发展相比，明显落后，深层次原因值得思考。本文意在比较两国创业投资基金的发展模式并加以分析，以期对我国发展创业投资基金有所启示。 　　 　　美、日模式的比较 　　 　　1.资金来源 　　资金筹措是创业投资基金运作的第一步，也是关键的一步，从某种意义上说，还是最困难的一步。美国创业投资基金的资金来源中，居前三位的分别为养老基金、银行与保险公司、捐赠基金。2000年私人和公共养老金占总投资额的40%、金融和保险公司占23%、捐赠基金占21%。 　　日本在资金来源方面，主要以金融机构和大公司出资为主。由于日本法律规定养老金不能用作创业投资，又由于追求投资安全性的国民心理，基金投入和个人出资也极为有限，日本的创业投资基金多为机构创办。对2001年10月到2002年9月之间日本创业投资基金的状况进行考察，金融机构（银行和保险公司）所占资金的比例高达44%，企业则达17.7%，养老基金占的比例不到1%，这与美国的情况有很大不同。 　　2.组织形式 　　在美国主要是公司制和有限合伙制。公司制是最早出现的创业投资基金组织形式。历史上第一家创业投资基金――美国研究与发展公司（ARD）就采用了这种形式，公司制创业投资基金本身就是一个依据《公司法》成立的法人。80年代后，随着机构投资的介入，这种组织形式很快减少了。有限合伙制是美国创业投资基金的最主要组织形式，一般有2-5个合伙人（投资者），最多不超过30人。有限合伙人不对基金进行日常管理，但通常会参加重要事项的表决。普通合伙人是真正意义上的创业投资家，他们具有丰富的投资经验和管理技能，还有强烈的冒险精神和追求高回报的欲望。有限合伙制将激励机制与约束机制较好地结合在一起，成为美国的典型组织模式。 　　日本的创业投资基金主要采取两种组织形式：一种是半官方或准国家投资公司，另一种是各类创业投资公司。前者主要包括通产省下设的创业投资公司、科技厅下属的“新技术事业开发团”以及“财团法人中小企业培育会社”等官方、半官方机构；而后者则主要是大金融机构、大企业集团附属的创业投资机构，它们占据了日本风险投资的主体地位，独立的私人创业投资公司发展相对滞后。 　　3.投资方向 　　美国的创业投资基金集中于高科技领域，主要是计算机和通讯产业，其次是健康医疗和生命科学。1995―2000年，约有1450亿美元投入在互联网相关项目上，2000年互联网产业的投资约占全部创业投资的61%。通讯类公司每家平均投资额超过了310万美元。2001年，互联网相关的投资比上一年减少了60%以上，但仍占创业投资的绝大部分，通讯产业仍占据第一位，为12%左右。 　　与美国不同，日本的创业投资基金向高新技术领域投资少，投资流通业和服务业却很多。由于日本多从国外引进先进技术，国内从事尖端技术开发的氛围没有形成，故此高技术领域的创业投资变得很少；日本创业投资企业多具有金融机构的背景，许多风险较低的项目如服务业投资比例过高，与传统领域相比，高科技企业并没有得到应有的青睐。近几年，日本政府加大了对高新技术扶持的力度，情况有所改变，高新技术产业投资的比例大幅增加。 　　4.投资阶段 　　从投资阶段看，美国创业投资主要集中于高新技术企业的成长阶段和扩张阶段。美国创业投资协会(NVCA)的统计表明，约有80%的创业投资基金投在这两个阶段，仅有4%投在种子期即策划创建阶段，另有14%左右投资于成熟阶段。除了培植新兴企业外，创业投资也会为处于破产边缘或资金周转不灵的老企业提供资金，通常以合并(consolidation)或杠杆收购(leverage buy-out，简称LBO)两种方式进行。 　　 日本创业投资的重心是企业的成熟阶段，日本的创业投资家很少投资于企业创建和发展的早期阶段。日本的创业投资公司投资的目的在很大程度上是为其母公司的业务发展做预先铺垫，高的资本流动性、安全性目标必然使资本投向创业后期。由日本企业创业中心(VEC)提供的数据表明，在创业投资基金投资的企业中，有2/3的公司已有创建10年以上的历史。2000年日本投资阶段开始向早期企业转变，1996年投入早期阶段的比例为17.8%，2000则为48%，2002年为54.5%。 　　5.退出渠道 　　创业投资基金向创业企业投资的最终目的不是为了获得所有权，而是希望在适当时候以合适