公司金融学第8章-资本成本和资本预算.pptxVIP

第八章 资本成本与资本预算 一、权益资本成本 二、公司资本成本 第一节 权益资本成本 1、无风险收益率的确定 2、贝塔的估计 3、杠杆：营业杠杆和财务杠杆 4、市场风险溢价的度量 5、营业风险和财务风险 项目的折现率等于同样风险水平的金融资产的预期收益率。 对企业来说，预期收益率即为权益资本成本。运用CAPM模型，普通股的预期收益率为：其中， 为无风险利率；  为市场组合的预期收益率与无风险利率之差，称为市场风险溢价。ß系数用于调整市场的风险溢价，表示特定证券相对于市场风险变化的敏感性指标 R1 = 5%+0×9%=5% R2 = 5%+1×9%=14% R1 = 5%+1.5×9%=18.5% 【例1】资本成本的运用 预测投资项目的内部收益率为15%。假设国债利率为5%，市场风险溢价为9%。考虑项目在三种风险情况下的投资决策，即β=0，β=1.0，β=1.5。 1、无风险收益率的确定 无风险收益率是指无违约风险的证券或证券组合的收益率，与经济中的其他任何收益率都无关。* 用短期国债利率替代无风险收益率。* 用长期国债利率替代无风险收益率。 2、贝塔的估计 1）贝塔是证券收益率与市场收益率的协方差除以市场收益率的方差。 MB的收益率 市场组合收益率 -0.009 0.023 0.051 0.058 -0.001 -0.020 -0.045 -0.050 0.085 0.071 0.000 0.012 【例2】MB公司的收益率与市场收益率如下所示，计算其股票的贝塔值。 利用回归分析法计算贝塔值： 式中，a为回归曲线的截距；b为回归曲线的斜率，回归曲线的斜率等于股票的贝塔值。 注意点： 回归分析期的期限问题，即是采用较长的估计期还是较短的期限。 收益率的时间间隔的设置。 从回归分析得到的贝塔值是否需要经过调整，以反映估计误差的可能性和贝塔向均值（行业或者整个市场的）回归的趋势。 2） 贝塔值的决定因素 收入的周期性与贝塔 企业经营收入的周期性强，则其贝塔值就高。 经营杠杆与贝塔 企业的经营杠杆高，则其贝塔值就高。 财务杠杆与贝塔 对于杠杆企业，组合的贝塔系数等于组合中各单项的贝塔的加权平均 3、经营杠杆 由于生产产品和提供劳务过程中同时存在固定成本和变动成本而引起的。固定成本的增加会提高经营杠杆。 在其他条件一定的情况下，对于高经营杠杆公司而言，营业利润的高波动性会导致较高的贝塔值 DOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q） 企业的经营杠杆高，则其贝塔值就高。 财务杠杆 财务杠杆又叫筹资杠杆或融资杠杆，它是指由于固定债务利息和优先股股利的存在而导致普通股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。 财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率 DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT) 企业的经营杠杆高，则其贝塔值就高。 联合杠杆利 亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。 联合杠杆系数联合杠杆系数，亦称总杠杆系数，是指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额 ( 营业总量) 变动率的倍数。它是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。 解： 利息=1000×40%×5%=20 固定成本=220－20=200 变动成本=销售收入×变动成本率=1000×30%=300 M=销售收入－变动成本=1000－300=700 DOL=M/（M-F）=700/（700－200）=1.4 DFL= EBIT /(EBIT-I)=500/(500-20)=1.04 DCL=DOL×DFL= 1.46 【课堂练习】某企业2016年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是 5%，实现的销售收入是1000万元，变动成本率30%，固定成本和财务费用总共是220 万元。如果预计2005年销售收入会提高50%