前两大股东的股权特征对企业价值影响的实证分析-empirical analysis of the impact of the first two major shareholders equity characteristics on enterprise value.docxVIP

东的持股比例和终极控制权在什么条件下才对企业价值起到促进作用。本文的实证结果可以为企业股权结构的改革、企业价值的提高提供经验证据。1.2研究的内容和方法1.2.1研究内容和框架本文在采用终极产权论对股权性质进行重新分类的基础上，进一步探讨第二大股东的股权特征是如何影响企业价值的。本文的结构安排如下：第一部分为引言，简单介绍本文的研究背景与研究意义，并简述本文的研究目的、研究方法及研究内容；第二部分为文献综述，对国内外相关文献进行了回顾和总结；第三部分为理论研究和研究假设，对本文涉及的一些基本概念进行界定，并构建前两大股东的股权特征对企业价值的影响的理论模型，同时提出研究假设；第四部分研究设计，阐述样本、研究变量的选取及研究步骤；第五部分为实证分析，对前两大股东的股权特征与企业价值关系进行了实证分析；第六部分总结了全文，提出相应的结论、政策性建议和对未来研究的展望。1.2.2研究方法本文的研究采用规范研究与实证分析相结合的方法。首先，运用规范的研究方法，对前两大股东与企业价值的对应机理进行理论分析，从理论上来推导出合乎规律的结论。同时，运用实证分析的方法对理论模型进行检验，通过引用我国上市公司的股权结构与经营的具体数据，采用科学的研究方法揭示我国前两大股东的股权特征与企业价值的实证关系。1.3创新之处大股东的股权性质的界定一直是一个难点问题，而法人股本身的所有权属性又很不清楚：作为具有法人地位的企业或经济实体，这些法人股东究竟是国有的还是非国有的尚不得而知，这些法人股东很可能是由中央或地方政府最终控制的企业或机构。如果是这样的话，那么将法人股作为一个独立的持股主体与国有股、流通股并列则是不合理的，因为既然政府控制法人，而法人又控制企业，所以企业的终极所有者应是政府而不是法人实体本身。而将国家控制的法人股作为一个独立的控股主体独立于国家之外的做法势必使许多从事股权结构对企业绩效影响的研究误入歧途，致使研究结果的代表性不够。所以现在有些文献已经开始采用新的分类方法，即终极产权论法，对大股东的股权性质重新进行分类。但是以上研究大多是针对第一大股东，所以本文的创新之处就是采用这种新分类方法对第二大股东的股权性质重新进行分类。2国内外研究现状综述2.1多个大股东的普遍存在及其在企业治理中的作用在国外，很多公司都存在多个大股东。如Faccio和Lang(2001)收集了5232家欧洲企业数据表明：有39%的企业至少拥有两个大股东，他们持有至少10%的投票权，同时有16%的企业至少拥有三个大股东。Barca和Becht(2001)在文中阐述了，除美国以外，几个大股东和大量的股东存在是很普遍的。Becht和Mayer(2002)通过研究发现，不低于25%的欧洲上市公司有一个以上的大股东。Laeven和Levine(2004)通过对西欧13个国家的865个企业的研究表明,大约有40%的企业有一个大股东，33%左右的企业拥有两个或者两个以上持股超过10%的股东。Ball和Shivkumar(2004)和Nagar,Petroni和Wolfenzon(2004)在文中表明私人企业中往往同时存在多个大股东。Gomes和Novaes(2005)通过研究表明，销售额超过1000万美元的美国非上市公司中,有12%的企业拥有一个以上的大股东。因此，研究股权在多个大股东之间的差异以及其对企业价值的影响是非常重要的。Bloch和Hege(2001)通过研究提供一个模型：即多个大股东对控制权的竞争、监管控制股东和形成控制联合来分享个人利益的模型。另外，多个大股东对企业价值的影响的实证研究并不是很多。Lenman和weigand(2000)的研究表明：存在强大的第二大股东，将提高德国上市公司的利益。Faccioetal.(2001)检验了多个大股东在股利分配方面的作用。他们发现多个大股东的存在增加了亚洲的税收（由于勾结）而减少了欧洲的税收（由于监管）。Volpin(2002)发现控制权在某种程度上是可竞争的比联合的企业价值要高。很多的实证研究都只是关注多个大股东的存在性，却忽略了个别股东的特征。多个大股东不但存在而且对企业治理产生重要的影响，如Shleifer和Rvishney(1986)的研究表明：在企业治理中，外部大股东发挥着向管理层和内部大股东提供监管的职能。Admati,Pfleiderer和Zechner(1994)研究发现，股权越集中，越鼓励大股东进行监督活动,但是集中的股权又将导致风险分担的不足。Lehman和Weigand(2000)阐明了第二大股东的存在,提高了德国上市公司的业绩。Pagano和Rod(1998）、Bennedsen和Wolfenzo(2000)通过由少数几个大股东分享控制股，使得任何一个大股东都无法单独控制企业的决策，则可以起到限制