上市公司信息披露质量对股权融资成本的影响分析-analysis of the impact of information disclosure quality of listed companies on the cost of equity financing.docxVIP

石河子大学学位论文独创性声明及使用授权声明学位论文独创性声明本人所呈交的学位论文是在我导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确的说明并表示谢意。研究生签名：时间：年月日使用授权声明本人完全了解石河子大学有关保留、使用学位论文的规定，学校有权保留学位论文并向国家主管部门或指定机构送交论文的电子版和纸质版。有权将学位论文用于赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆被查阅。有权将学位论文的内容编入有关数据进行检索。有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用本规定。研究生签名：时间：年月日导师签名：时间：年月日第一章导论本章概述了本文的选题背景、研究目的、研究意义和研究方法以及创新之处，并对信息披露质量对股权融资成本影响研究的文献进行了综述。1.1选题背景随着股票市场的发展和证券监管当局对公司信息披露要求的提高，信息披露质量对股权融资成本的影响成为近年来现代资本市场理论研究的重点领域之一。国外的理论与实证研究普遍表明，信息披露质量的提高能减少管理者与投资者及投资者之间的信息不对称，从而降低投资者的预测风险、提高股票流动性和预期现金流，进而降低股权融资成本。而我国股票市场在过去十几年的发展中，上市公司信息不透明、信息披露质量不高是普遍存在的问题，以往研究表明：我国上市公司为达到股权再融资等政策要求，盈余管理现象十分普遍，信息披露质量较低①。那么在这种情况下，我国上市公司信息披露质量是否会对股权融资成本产生影响呢？目前，该领域已经引起了国内学者的关注，已有的研究主要从投资者的预测风险和提高股票流动性两个方面对两者的关系进行理论分析，也从实证方面检验了我国上市公司信息披露质量与股权融资成本之间的关系，基于我国投资者是否把信息披露质量作为判断公司价值并进行投资的依据，研究结论并不一致。而且信息披露质量衡量指标的选取使研究样本主要集中在深市A股非金融类企业的范围内，很少考虑我国特殊的股权结构、证券市场分析师对上市公司关注程度等因素对股权融资成本的影响。1.2研究目的和意义由于对信息披露的重视程度在我国正处于发展阶段以及我国股票市场的特殊性，一方面，作为信息提供者，许多上市公司或者迫于监管部门的要求和外界舆论的压力而进行信息披露，或者为了达到公司发行股票、业绩考核等目的而选择披露虚假信息，并不是出于自身的战略角度进行有效的信息披露，因此出现了大量信息披露不规范行为，降低了上市公司披露信息的可信度，使得信息披露的效果受到影响，反过来也影响了许多公司披露信息的动力，从而严重的阻碍了我国资本市场的健康发展。另一方面，随着我国股票市场高速成长，信息披露成为连接股票市场上市公司和投资者的重要纽带，投资者对于信息的需求越来越大，对信息披露的质量的要求逐步提高，股权融资成本作为投资者对其投出资金所要求的回报率，是信息披露经济后果的重要体现。因此，上市公司信息披露质量的提高能否有助于降低股权融资成本，并且其对股权融资成本的影响程度，以及两者之间的关系是否受其它因素的影响，值得深入研究。如①如，陈小悦，肖星，过晓燕.配股权与上市公司利润操纵[J].经济研究，2000，(1)：30-36.果实践方面能够证实上市公司提高信息披露质量可以降低其股权融资成本，提高公司的经营效益，则能够进一步促进企业的良性循环和资本市场的健康发展。这些问题的研究，对唤起上市公司主动提高信息披露意识，提高证券市场信息披露质量，改善企业与投资者之间关系，增强公司股票的市场流动性，降低上市公司股权融资成本，提高股东价值及对我国证券市场信息披露状况提出政策建议有着十分重要的意义。1.3国内外研究现状及分析目前国内外对信息披露质量与股权融资成本关系的研究结论并不一致，本节从信息披露质量的提高能否降低股权融资成本的角度，回顾国内外的研究现状。1.3.1国外信息披露质量与股权融资成本关系研究现状近年来，国外学者对信息披露质量与股权融资成本两者之间关系的问题进行了大量的理论分析和实证检验，得到的结论也不尽相同。(1)信息披露质量的提高会降低股权融资成本Barry和Brown(1985)，Handa和Linn(1993)等通过建立模型从理论上证明了投资者对信息披露水平较低的股票赋予更高的风险水平，进而对这类股票的需求更少、出价更低、要求的投资回报更高，使得公司的股权融资成本增加。Coles、Loewenstein和Suay(1988)将其模型扩展到协方差不可知、均值向量不可知及多期的情况，得出了同样的结论：提高信息披露质量可以降低投资者预测未来收益时的市场风险，进而投资者要求的投资回报率随之降低，股权融资成本也就相应降低。Amihud和Men